В настоящее время фьючерсы и опционы являются самыми важными и ликвидными финансовыми инструментами на рынке срочных сделок. Во многом они похожи, но вместе с тем имеют и принципиальные отличия.
Давайте более подробно поговорим про опционы и фьючерсы. При этом мы будем пользоваться простым языком, который будет понятен даже начинающим инвесторам.
Фьючерсы являются договорами (соглашениями) по купле-продаже некоторого количества выбранного актива, которая должна состояться строго в определенную дату в будущем и произойти по оговоренной в момент их заключения цене.
Двумя сторонами в подобных сделках являются покупатели и продавцы. При этом у покупателя появляется обязанность приобрести определенное количество актива. В противовес этому у продавца возникает обязанность соответственно продать его в оговоренную дату. Таким образом, обе стороны фьючерсной сделки являются ограничены взаимными обязательствами.
Каждый фьючерс имеет заранее определенные сведения о виде актива, размере, сроки реализации соглашения и цене.
Этимология или происхождение самого рассматриваемого термина имеет очевидную отсылку к английскому языку. Future по-английски означает будущее.
При этом важно понимать важную особенность фьючерсного соглашения. До того момента пока не истек указанный срок сторона договора имеет право аннулировать принятые на себя обязательства. Произойти это может двумя путями. Во-первых, она может продать данный фьючерс в случае, когда до этого он был приобретен. Во-вторых, она может его купить в случае, когда изначально он был продан.
Торговля фьючерсами представляет собой разновидность инвестиционного процесса, при которой имеются реальные возможности спекулировать на постоянно изменяющейся динамике котировок или стоимости базового актива.
В качестве актива по фьючерсному контракту могут выступать различные виды товаров. Например, речь может идти:
Каждый день трейдеры из разных стран заключают миллионы тысяч сделок купли-продажи всех перечисленных выше товаров. При этом подобная торговля в подавляющем большинстве случаев носит исключительно спекулятивный характер. Проще говоря, каждый трейдер старается купить товар по низкой цене, а продать по более высокой. Ситуация, при которой трейдеры, приобретая фьючерсы, собираются получать или предоставлять прописанный в нем актив крайне редка.
Опционы являются контрактами (соглашениями), согласно которым у их покупателей возникают права, позволяющие купить или продать определенный финансовый актив по оговоренной стоимости в конкретный день в будущем либо раньше наступления данного срока.
Опцион отличается от фьючерса тем, что первый порождает право распоряжаться базовым активом, а второй обязанность совершения сделки купли-продажи.
В качестве опционных активов могут выступать фьючерсы. Call опционы порождают права на их покупку, а Put соответственно на продажу. То есть фьючерсы и опционы являются взаимосвязанными инструментами.
Покупатели или как их еще называют держатели опционов по собственному усмотрению могут в любой момент воспользоваться правом на реализацию контракта. В такой ситуации происходит фиксация сделки по купле-продаже фьючерса по стоимости, которая равняется цене исполнения опциона. Другими словами, опцион подлежит обмену на фьючерсный контракт.
Когда исполняется Call опцион, то его держатель становится покупателем фьючерсного контракта, а продавец становится продавцом фьючерса. Когда исполняется Put опцион, то его держатель становится продавцом фьючерсного контракта, а продавец становится покупателем фьючерса.
Каждая из сторон опциона так же как и в случае с фьючерсным контрактом может закрывать собственную позицию посредством совершения обратной сделки.
Каждый опцион имеет две разные цены. Разница между ними не должна являться загадкой для инвестора. Мы ведем речь про страйк и премию.
Страйк – цена исполнения опционного договора. Это ценовое значение, по которому держатель опциона может приобрести или реализовать фьючерсный контракт. Такая цена реализации стандартна. Ее устанавливает биржа по каждому виду опционных контрактов.
Премия – это непосредственно стоимость опциона. Во время заключения опционного контракта премия обязательно выплачивается покупателем продавцу. Фактически она является денежным вознаграждением последнего. Подобные опционные цены становятся результатом торгов на бирже.
Другими словами, опционы подразумевают под собой осуществления выбора двух вышеуказанных цен. Биржевой игрок прежде всего выбирает опционы, которые подходят ему по величине страйка. Только после этого в ходе биржевых торгов будут определяться их премии.
Фьючерсы и опционы, по сути, являются деривативами. Так в биржевом трейдинге принято называть производные финансовые инструменты. Однако только ими список деривативов не исчерпывается. Давайте кратко познакомимся с форвардами, свопами и варрантами.
Этимология термина форвард имеет очевидную отсылку к английскому языку. Forward по-английски означает вперед. Фьючерс и форвард очень близкие понятия. Вся разница между ними состоит в месте их обращения и некоторых параметрах. Если первые торгуются на бирже и имеют стандартизированные условия и сроки поставки, то вторые обращаются на межбанковском рынке и указанные параметры в их случае бывают произвольными.
Варрант представляет собой ценную бумагу, которая дает своему обладателю право на приобретение определенного количества акций в оговоренный день по установленной стоимости. Как правило, варранты используют при новой эмиссии акций. Торгуются они как ценные бумаги. Размер их стоимости определяется ценой тех акций, которые лежат в его основе.
Своп является деривативом, который позволяет обменивать одно финансовое обязательство на другое. Примером свопа может являться обмен настоящего финансового обязательства на будущее.
Привет! Когда речь заходит о возможности ХОРОШЕГО ЗАРАБОТКА, мне кажется, неинтересных тем не бывает…Сегодня хочу рассказать вам про фьючерсы и опционы.
Почему об этом следует знать тем, кто собирается заниматься или уже занимается торговлей БО? Да потому что без этого работа не будет удачной!
Опциональный и фьючерсный рынок является более разнообразным в отличие от валютного. Следовательно, там можно получить большее количество возможностей для заработка. Здесь, как и везде, требуются соответствующие знания, профессионализм для получения прибыли.
Необходимо постепенно приобретать опыт, изучать специальные стратегии, которые потом могут оказаться весьма полезными.
Важно понимать, что такое фьючерсы и опционы, чтобы успешно работать на этом рынке.
Они представляют собой деривативы, производные финансовых инструментов. Это письменный договор, в котором прописаны сведения насчет каких-то действий относительно ключевых активов.
Его ключевым отличием от традиционных типов договоров является тот факт, что он способен быть сам по себе предметом купли и приобретения. Во время торговли не происходит фактических перемещений активов.
Не надо быть Эйнштейном, чтобы разобраться в этой теме
О чем сегодня рассказываю:
Давайте рассмотрим, что представляет собой этот рынок.
Он изначально возник из-за торговли разнообразным сырьем, относящимся к категории сельского хозяйства. Его приобретали перерабатывающие предприятия.
Обеим сторонам удалось наладить отношения на довольно продолжительный срок, на протяжении которого могли происходить некоторые ценовые колебания в различные стороны.
Необходимость сотрудничества была очень важной для каждой стороны, из-за чего пришлось договориться насчет стабильной цены, которая четко прописывалась в создаваемых контрактах. Они выступили в качестве своеобразного прототипа для современного рынка.
Основной рынка в свое время стала цена во время приобретения или продажи. Развитие данного рынка постепенно отодвинуло на задний план наличие физического товара.
В настоящее время в качестве активов на этом рынке могут выступать разнообразные товары, а не только продукция сельскохозяйственного рынка. К примеру, это способна быть нефть, драгоценные металлы, валютные пары, разнообразные ценные бумаги и прочее.
Торги обладают довольно абстрактным характером, из-за чего производятся в соответствующем режиме.
Во время них устанавливаются приблизительные цены на конкретные товары. Благодаря этому можно понять, сколько стоит один грамм золота либо же, например, нефтяной баррель.
Фьючерс также способен выступить в качестве базового актива среди разнообразных ценных бумаг. Обладатель данного опциона способен продать, приобрести соответствующий контракт, из чего вытекают некоторые обязанности, права.
На этом рынке в качестве основных игроков выступают хеджеры, а также спекулянты. Последние заинтересованы в основном в том, чтобы перепродать ценные бумаги, получив от этих действий определенную прибыль.
Для хеджеров основным нюансов является поставка непосредственно активов.
А вы в курсе, почему данный тип торговли достаточно востребован на сегодняшний день? Надо освоить ключевые правила игры на бирже, чтобы преуспеть в данном процессе.
Трейдеры должны научиться предугадывать основные изменения в ценах на активы, что и может оказаться основанием для получения итогового дохода.
Для этого могут применяться самые разнообразные средства, среди которых:
Желаете добиться успеха? Тогда запомните, что вам НАДО:
Есть две основные разновидности торговли, которые обладают своими уникальными особенностями и нюансами:
Из всего сказанного вытекает вполне логичные вопрос: а каковы отличия между опционом и фьючерсом?
Основным принципиальным отличием между ними является тот факт, что по фьючерсам продажа, покупка являются обязательными, а опцион дает право на эти действия, но не обязанности.
Кроме отличий, у них есть некоторые общие черты, среди которых можно выделить:
Между ними есть несколько базовых отличий, которые очень важно четко понимать.
Но какое отличие можно назвать наиболее важным? Большинство современных трейдеров отдает предпочтение опционам, потому как здесь удается сократить в значительной степени риски.
Отзывы трейдеров о торговле фьючерсами и опционами
Трейдер для работы на рынке фьючерсом обязан внести специальный взнос гарантийного назначения. Если цены начнут идти не в том направлении, в котором было задумано, придется вкладывать дополнительные суммы для поддержания контракта, чтобы не утратить свои позиции.
Из-за быстрого движения на рынке могут обрушиваться фактически все вклады, что непременно станет причиной определенных убытков.
В случае с опционами инвестор находится в относительной безопасности. Тут может потребоваться только выдача определенной премии. Если движение будет предугадано верно, теоретически можно получить значительные показатели прибыли.
Вторым отличием является возможность оставаться на рынке. Если пользователь, который работает с фьючерсами, окажется в ситуации, где надо устранить позицию, могут возникнуть неприятности.
А вот с опционами в данном случае все намного проще. Обладатель опциона не должен ничего ликвидировать, потому как у него нет соответствующих обязательств.
Расскажу вам о такой классной штуке, как форвардный контракт!
В случае с форвардом и фьючерском в контракте оговариваются условия насчет приобретения актива в перспективе. Такие финансовые инструменты в настоящее время достаточно популярны.
Форвардный контракт обладает основной целью, которая заключается в фиксации стоимости по активу на конкретном уровне. Это необходимо для его покупки в будущем по цене, которая будет заранее оговорена.
Покупка фьючерсов обладает своими уникальными нюансами, как и опционное приобретение.
Форвардный контракт представляет собой распространенный финансовый инструмент, когда два лица заключают определенный договор. В нем обе стороны обладают конкретными обязанностями, правами.
К примеру, одна сторона должна поставить что-то, а вторая – это приобрести. Форвард является не биржевым контрактом в отличие от фьючерсов . Его можно заключить практически на любые сроки.
Также взаимное соглашение лежит в основе регулирования объемов поставок. Часто форварды используются между разнообразными банковскими учреждениями.
Чаще всего в качестве предметов для подписания таких контрактов выступает процентная ставка или же какая-то определенная валюта.
В некоторых случаях реальная поставка выбранных активов может не осуществляться и с форвардами. Такой контракт непросто закрыть через сделку обратного типа, потому что агенты с противоположной стороны могут быть самыми разнообразными.
Также очень популярна такая разновидность контрактов для торговли с нефтяными ресурсами.
Думаете, почему я решил написать статью на эту тему?
В настоящее время она стала очень актуальной, популярной по всем параметрам. Даже была написана соответствующая книга. Она может оказаться чрезвычайно полезной для развития навыков, перехода на новый уровень в осуществлении такой финансовой работы.
Многие профессионалы также оценят эту информацию, потому что она может оказаться незаменимой для развития собственных знаний, уровня проведения анализа и т.д.
Производный финансовый инструмент представляет собой определенный контракт, который должен быть реализован при некоторых условиях. При этом стороны, которые его заключают, получают определенные обязательства, права.
Каждая сторона в итоге может получить, как позитивный, так и отрицательный результат в финансовом плане после реализации. В основе таких инструментов находятся специальные активы.
В их качестве нередко выступают ценные бумаги, валютные пары, сырье и многое прочее. Отечественное законодательство относит к данной категории:
Все вышеописанные инструменты могут обладать уникальными особенностями. Своп, к примеру, представляет собой соглашение, которое заключается между двумя сторонами на обмен платежами.
Если разобраться в деталях, что это несколько контрактов форвардного типа, когда возникновение обязательств характеризуется периодичностью.
Для работы с подобными инструментами могут использоваться разнообразные стратегии, среди которых хеджирование, спекуляция.
Второй вариант представляет собой совершение определенных сделок, итоговой целью которого является прибыль на изменениях в цене инструментов. При помощи спекулянтов обеспечивается общий уровень рыночной ликвидности.
Вложение в подобные инструменты может оказаться доходны делом при некоторых обстоятельствах, среди которых наличие определенного капитала, хороших знаний и прочих подобных нюансов.
Хеджирование считается также популярной стратегией. Оно предполагает собой сокращение потенциальных рисков от потерь, которые могут возникнуть из-за перемен стоимости товаров неблагоприятного характера.
О чем идет речь?
В соответствии с такими контрактами производится приобретение определенного актива. Фьючерсный контракт характеризуется определенными условиями по срокам, а форвардные могут создаваться без них.
У срочных контрактов есть некоторые основные особенности, среди которых можно выделить:
Форвардные контракты относятся к категории не биржевых. Они предполагают заключение для реальной продажи, приобретения определенных товаров. В договоре четко согласовываются основные моменты между всеми сторонами.
Чаще всего такой вариант контрактов применяется для проведения операций с валютой.
Фьючерсные относятся к категории биржевых. Там разрабатываются особенные условия для различных товаров. Заранее определяется количество, качество и все остальные немаловажные нюансы по контрактам.
Сейчас данный рынок очень активно развивается. Опционы бинарного типа постепенно становятся очень распространенными благодаря массе преимуществ, которые они дают пользователям.
Фьючерсы также достаточно востребованы. Рынок становится все более крупным, там заключаются разнообразные сделки. Для этого предлагается много интересных активов.
ГЛАВНОЕ — освоить основные особенности конкретного рынка, проработать четкие стратегии, чтобы суметь получать прибыль. Для этого на современном рынке предоставлены неплохие условия.
И раз вы желаете много зарабатывать и достигать успехов, запомните: опционы и фьючерсы могут оказаться прибыльным инструментом в умелых руках.
Фьючерсы и опционы относятся к производственным ценным бумагам. Сами производственные ценные бумаги предполагают совершение сделки покупки или продажи базисного актива их владельцами в конкретный срок и по определенно установленной цене.
К базовым активам фьючерсов могут относиться, например, сельскохозяйственные товары (хлопок, соевые бобы, пшеница, кофе, кукуруза, какао, сахар), естественные ресурсы (золото, платина, медь, серебро, древесина, нефть). Это может быть и иностранная валюта (евро, швейцарский франк, американский доллар, японская йена), и фондовые индексы, и ценные бумаги (корпоративные, государственные, муниципальные облигации, акции). Вид базисного актива фьючерса или опциона, как правило, определяется биржей.
Самыми популярными производственными ценными бумагами являются следующие.
Сделки, связанные с производственными ценными бумагами, могут завершаться двумя способами: либо поставкой базисного актива, либо просто выплатой разницы в ценах этого базисного актива и при этом не сопровождаться перемещением базисного актива.
Сделки участники рынка ценных бумаг имеют право осуществлять только на бирже, согласно правилам, которые ею установлены. К тому же, биржа контролирует такие процессы между профессиональными участниками и ведет их учет в бездокументарной форме.
Несложно определить, чем отличается фьючерс от опциона, потому что они имеют существенные различия. Опцион – это соглашение между двумя сторонами, согласно которому две стороны имею свои права и обязанности. Так, в отношении первой стороны, то есть той, которая приобретает базисный актив, действует следующее. Она покупает его по фиксированной цене и имеет полное право распоряжения в течение срока, который оговорен в соглашении. В то же время, вторая сторона обязана обеспечить осуществление данного права.
К существенным условиям опциона относятся следующее.
Выделяют несколько видов опционов.
Цена страйк или же (она имеет еще одно название) цена исполнения – это цена, которая установлена в контракте между участниками, по которой тот, кто купил опцион, имеет полное право купить или продать базисный актив.
Цена опциона или же опционная премия – это определенное вознаграждение, которое покупатель выплачивает продавцу. Размер предусматривается опционным контрактом.
Фьючерс – это соглашение на покупку или продажу базисного актива в определенный день, который устанавливается контрактом, наряду с фиксированной ценой.
К существенным условиям фьючерсного контракта относятся следующие моменты.
Отличие между опционом и фьючерсом состоит в том, что по фьючерсному контракту поставка базисного актива обязательна. В то время как по опциону она лишь просто возможна. Таким образом, приобретая опцион, можно позже отказаться от поставки. При этом теряется только премия (сумма гарантийного обеспечения).
Еще одно их отличие состоит в следующем. Если принимать во внимание фьючерс, то на протяжении срока действия контракта, ежедневно или начисляется, или же списывается вариационная маржа. Если колебания цены фьючерса будут не такими значительными, то начальная маржа (а именно сумма, которая ушла на покупку фьючерса) может оказаться недостаточной. Что очень плохо скажется на одной из сторон.
Если рассматривать опцион, то, учитывая то, что он имеет два компонента цены (две стоимости: внутреннюю и внешнюю), а временная стоимость не линейно уменьшается, то есть вероятность того, что фиксированная прибыль получена не будет. К тому же, что касается именно России, то здесь опционы торгуются только на фьючерсы. Риски в таком случае увеличиваются.
Опционные стратегии хеджирования предполагают стратегии по уменьшению рисков портфеля. То есть, предполагается, что покупаемые активы двигаются в ином направлении относительно остальной части портфеля. Допустим, активы растут, в то время как остальные инвестиции падают.
Одна из стратегий хеджирования – Коллар, идеальная для бинарных опционов вроде «one touch» (одно касание). От таких опционов прибыль достигает до 380%. Такая стратегия очень популярна была во времена застоя рынка и когда опцион не достигал цены, которая указывалась по конкретному финансовому инструменту. Такая стратегия идеальна, если нужно снизить риски при покупке сразу двух опционов: пут и колл. Ее основная задача: покрытие премиальных на конкретный опцион во время трейдинга бинарными опционами, с помощью продажи другого опциона. Эта стратегия поможет избежать убытков, но при этом не даст получить прибыль.
Прибыльным Коллар становится лишь в случае, когда суммарный доход от угаданного опциона сможет покрыть убыток от проигранного опциона вкупе со всеми премиальными. Можно, также самостоятельно выбирать доходы по процентам. Возможна ситуация с оперированием бинарного опциона.
Из плюсов можно выделить вероятность движения цен, именно их просчет. Это выгодно при продажах и покупках опционов.
Читатель уже немного познакомился с опционами на фьючерсы, когда рассматривались примеры опционов на индексные фьючерсы. Цель использования опционов состоит в фиксации (в противоположность фьючерсной цене) цены наихудшего случая. Бизнесмен из США в приведенном ранее примере для фиксации фьючерсной цены продал фьючерс на швейцарский франк. Однако вместо этого он мог бы для хеджирования своего одностороннего риска прибегнуть к покупке фьючерсного пут-опциона на швейцарский франк, оставляя при этом возможность получения прибыли при благоприятном движении валютного рынка.
Описание
Фьючерсный опцион является опционом на фьючерсный контракт, а не на наличный товар. Поэтому если трейдер исполняет фьючерсный опцион или передает по нему требование, он покупает или продает фьючерсный контракт. Оппионы всегда рассчитаны на один контракт по базовому товару. Сплиты и коррекции на фьючерсных рынках не применяются, как в случае с фондовыми опционами. Фьючерсными опционами обычно торгуют в тех же единицах, что и сами фьючерсы (встречаются и исключения из этого правила, к числу которых относятся опционы на казначейские облигации, которыми торгуют в шестьдесят четвертых долях, в то время как фьючерсами на них торгуют в тридцать вторых).
Пример. Для иллюстрации введенных для фьючерсов и фьючерсных опционов понятий используем пример опционов на сою.
Предположим, что мартовские фьючерсы на сою стоят 575.
Соя котируется в центах. Поэтому 575 означает 5,75 долл., т. е. соя стоит 5,75 долл. за 1 бушель. Один контракт на сою включает 5000 бушелей сои, поэтому движение цены в 1 цент стоит 50 долл. (5000 х 0,01).
Предположим, что заданы следующие цены опционов, при этом показаны также и долларовые стоимости опционов (один цент стоит 50 долл.).
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Долларовая стоимость
Пут «март, 525» Колл «март, 550» Колл «март, 600»
$ 250 $1775 $ 412.50
Для определения прибыльности некоторой опционной стратегии инвестору нет необходимости знать фактическую долларовую стоимость опционов. Так, если инвестор покупает колл «март, 600», то для получения прибыли в марте ему нужно, чтобы мартовские фьючерсы на сою при истечении срока стоили б08"/4 или выше. Так обычно покупатель колла и представляет себе точку безубыточности своей позиции: страйк опциона плюс стоимость колла. При этом нет необходимости знать, что для сои 1 пункт стоит 50 долл. Вне зависимости от этого цена в 608 будет означать точку безубыточности при истечении срока.
Если по фьючерсу расчеты производятся наличными (евродоллары, S&P 500 и другие индексы), то, как правило, истечение срока опционов и фьючерсов происходит одновременно - в конце торгов последнего торгового дня. (На самом деле для S&P истечение наступает при открытии торгов на следующее утро.) Однако истечение срока опционов на физические фьючерсы наступает перед первым днем уведомления по фактическому фьючерсному контракту для того, чтобы предоставить трейдерам время закрыть свои позиции до получения уведомления о поставке. То, что истечение срока опциона происходит до истечения срока базового фьючерса, имеет несколько необычные последствия: истечение срока опциона часто может происходить в месяц, предшествующий месяцу, фшурируюшему в условиях опциона.
Пример. Опционы на мартовские фьючерсы на сою называют мартовскими опционами. Однако в то время как истечение срока фьючерсов происходит в марте, истечение срока опционов фактически происходит не в марте.
Довольно запутанное определение последнего торгового дня для этих опционов гласит, что это - «последняя пятница, предшествующая последнему рабочему дню месяца и наступающая не позднее, чем за 5 рабочих дней до контрактного месяца»!
Опционы на фьючерсы
Поэтому истечение срока мартовских опционов на сою фактически происходит в феврале. Предположим, что последней пятницей февраля будет 23-е число. Если на рабочую неделю с 19 до 23 февраля не выпадают праздники, то истечение срока опционов на сою произойдет в пятницу 16 февраля, которая наступает на 5 рабочих дней ранее последней пятницы февраля.
Однако если «День Президента» выпадает на понедельник 19 февраля, то неделя с 19 до 23 февраля будет состоять только из 4 рабочих дней, поэтому истечение срока опционов произойдет неделей раньше, т. е. 9 февраля.
Не слишком просто, не правда ли? Лучше всего в таком случае иметь календарь дат истечения срока для фьючерсов и опционов, к которому по необходимости можно было бы обращаться. Журнал фьючерсов (Futures Magazine) в своем декабрьском выпуске публикует календарь на следующий год, а также месячные календари, публикуемые каждый месяц. Кроме того, и брокеры всегда могут снабжать своих трейдеров подобной информацией.
В любом случае истечение срока мартовских фьючерсных опционов на сою происходит в феврале, задолго до первого дня уведомления для мартовской сои, являющегося последним рабочим днем месяца, предшествующего месяцу истечения срока (в данном случае - 28 февраля). Трейдерам по фьючерсным опционам не следует, тем не менее, считать, что между истечением срока опциона и первым днем уведомления для фьючерсного контракта - длинный интервал времени. Для некоторых видов товара фьючерсный первый день уведомления - это следующий день за датой истечения срока опционов (например, для крупного рогатого скота).
Таким образом, если трейдер находится в длинной позиции по коллу или в короткой позиции по путу и потому приобретает длинный фьючерсный контракт в результате исполнения или передачи требования соответственно, то ему нужно внимательно следить за тем, когда наступит первый день уведомления по фьючерсу. В противном случае, если он потеряет бдительность, он может неожиданно для себя по своему длинному фьючерсу получить уведомление о поставке.
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Другие условия
Интервалы между страйками. Как фьючерсы на разные физические товары, так и опционы на эти фьючерсы определяются разными условиями. Интервалы между страйками служат главным примером. Для некоторых опционов страйки разнесены на 5 пунктов, для других - па 1 пункт, что связано с волатиль-ностью базового фьючерсного контракта. В частности, для опционов на S&P 500 разность между соседними страйками составляет 5 пунктов, для опционов на сою - 25 пунктов (25 центов), а для опционов на золото - 10 пунктов (10 долл.). Более того, как часто бывает и с акциями, разность страйков для конкретного товара может изменяться, если цена самого товара изменяется в широких пределах.
Пример. Золото котируется в долларах за унцию, В зависимости от цены фьючерсного контракта интервал между страйками может меняться. На сегодняшний день: Интервал между страйками Цена фьючерса 10 долл. ниже 500 долл./унция 20 долл. между 500 долл./унция и 1000 долл./унция 50 долл. выше 1000 долл./унция Таким образом, чем дороже фьючерсы, тем больше расстояние между страйками. Отметим, что еше никогда золото не стоило дороже 1000 долл./унция, и, тем не менее, опционные биржи все это уже предусмотрели.
Такая изменчивость страйков является обычным делом для многих видов товаров. Кстати, для некоторых товаров интервал между страйками (возможно, и дополнение к зависимости от цены самого фьючерса) зависит и от того, сколько времени остается до истечения срока контракта. Примером может служить сахар.
Пример. Фьючерсы на сахар котируются в центах за фунт. Интервалы между страйками для фьючерсных опционов на сахар зависят не только от фактической цены фьючерсов на сахар, но также и от времени до истечения срока фьючерсного контракта.
Опционы на фьючерсы
В каждый момент времени существуют опционы на фьючерсы с 6 разными датами истечения срока. Предположим, что в настоящее время существуют опционы на сахарные фьючерсы с истечением срока в марте, апреле, мае, июле, октябре и декабре. Правила, по которым устанавливаются интервалы между страйками для этих опционов, гласят, что ближние опционы могут иметь более тесно расположенные страйки, чем более долгосрочные контракты. Интервал между
страйками:
Два ближних месяца Другие месяцы Цена фьючерса на сахар 0,005 долл. 0,01 долл. 0,01 долл. 0,02 долл. 0.01 долл. 0,01 долл. 0,02 долл. 0,04 долл. ниже 0,10 долл./фунт между 0,10 долл./фунт и 0,16 долл./фунт между 0,16 долл./фунт и 0,40 долл./фунт выше 0,40 долл./фунт Следовательно, если сахар в настоящее время стоит 8 центов/фунт, то будут существовать мартовские опционы со страйками 7, 7]/д, 8, 8"/2, 9 и т.д. Однако у майских опционов страйками будут служить только 7, 8, 9, и т.д., так как май является третьим месяцем по порядку, а март - один из первых двух ближних месяцев.
Понимание того, что интервалы между страйками могут меняться и по мере приближения к истечению срока могут появляться новые страйки, может помочь спланировать некоторые стратегии, так как это дает инвестору более широкий выбор нужных опционов для хеджирования и коррекции своей позиции.
Автоматическое исполнение. Для большинства фьючерсных опционов, как и для фондовых опционов, автоматическое исполнение не применяется. Это не совсем правильно, так как держатель опциона может потерять много денег только потому, что он просто забыл о наступлении дня истечения срока. Однако правила регулирования меняются в нужном направлении. Поэтому держатель фьючерсного опциона должен обеспечить выпуск специального уведомления об исполнении, если у него опцион «в деньгах» и он планирует исполнить его. Ваш брокер, конечно, должен предул
Фьючерсы и фьючерсные опционы
редить вас, что у вас опцион, срок которого истекает. Однако это - не столь надежная гарантия, как автоматическое исполнение. Ваш брокер должен также вам сообщать, какие фьючерсные опционы имеют привилегию автоматического исполнения.
Серии истечения срока. Фьючерсные опционы могут существовать не для всякого фьючерсного контракта на конкретный товар. Например, ранее говорилось, что для фьючерсов на евродолларовые срочные депозиты истечение срока происходит на протяжении 4 лет с интервалом в 3 месяца. Всего таких месяцев истечения срока насчитывается 16 (март 1992 г., июнь 1992 г., сентябрь 1995 г., декабрь 1995 г.). Однако биржевые опционы существуют на первые 8 фьючерсных контрактов с наименьшими сроками.
Сериальные опционы
Помимо опционных серий, определяемых истечением срока, соответствующим истечению срока фьючерса, существуют и другие опционные серии, также торгуемые на биржах. Они называются сериальными опционами (serial options) и являются фьючерсными опционами, месяц истечения которых не совпадает с месяцем истечения срока соответствующего фьючерсного контракта.
Пример. Истечение сроков фьючерсов на золото наступает в феврале, апреле, июне, августе, октябре и декабре. Существуют также и опционы с теми же месяцами истечения срока. Отметим, что эти истечения срока отстоят друг от друга на два месяца. Поэтому когда один контракт на золото заканчивается, до истечения срока следующего контракта остается два месяца.
Большинство трейдеров признает, что наибольшая активность среди всех опционных серий демонстрируется по самым ближним опционам, Если до истечения срока самого ближнего опциона остается два месяца, то по нему торговля не будет вестись столь активно, как она велась бы по опционам с еще меньшим временем до истечения срока.
Признавая это обстоятельство, биржа решила, что в дополнение к регулярной опционной серии следует ввести опционный контракт, истечение срока которого наступит в ближайший, выпадающий из периодической серии, месяц. Таким образом, речь
Опционы на фьючерсы
идет о ближайшем месяце, для которого соответствующего реального фьючерса на золото не существует. Поэтому если, например, сейчас было бы 1 января, то могли бы существовать золотые опционы с истечением срока в феврале, марте, апреле и т.д.
Итак, мартовский опцион будет сериальным опционом. Соответствующего мартовского фьючерса на золото не существует. Но базовым инструментом для мартовских опционов служат апрельские фьючерсы, и исполняются они посредством этих фьючерсов.
Сериальные опционы исполняются с использованием самого ближнего реального фьючерсного контракта, который продолжает существовать после даты истечения срока опциона. Количество месяцев истечения сроков сериальных опционов зависит от базового товара. Например, в соответствии с ситуацией, описанной в приведенном выше примере, для золота всегда существует, по меньшей мере, один торгуемый сериальный опцион. Для некоторых фьючерсов, чьи даты истечения срока отстоят друг от друга на 3 месяца (для фьючерсов на S&P 500 и валютных фьючерсов), существуют сериальные опционы для ближних двух месяцев, не представленных реальным фьючерсным контрактом. В то же время для сахара существует лишь один сериальный опцион - с истечением срока в декабре; он введен для того, чтобы ликвидировать разрыв между обычными октябрьскими и мартовскими фьючерсами на сахар.
При торговле опционами, для которых существуют сериальные даты истечения срока, возникает проблема, как оценивать конструируемые стратегии. Например, стратегии на основе опционов на июньские фьючерсы на индекс S&P 500 можно строить в соответствии с тем, где окажется базовый фондовый индекс S&P 500 при истечении срока. Однако если трейдер торгует апрельскими опционами на S&P 500, он должен планировать свою стратегию на основании того, по каким ценам будет торговаться июньский фьючерсный контракт при апрельском истечении срока. Исполнение апрельских опционов происходит в апреле посредством июньских фьючерсов. Поскольку июньский фьючерсный контракт в апреле все еще будет содержать некоторую временную премию, то трейдер не может планировать свою стратегию в соответствии с тем, каким будет реальный индекс S&P 500 в апреле.
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Пример. Фондовый индекс S&P 500 (символ SPX) стоит 410,50. Заданы еще следующие цены:
Наличный индекс (SPX) - 410,50 Колл «апрель, 415» - 5,00 Июньский фьючерс - 415,00 Колл «июнь, 415» - 10,00
Если трейлер покупает колл «июнь, 415» за 10,00, то он понимает, что индекс SPX должен подняться до 425,00, чтобы по своей покупке колла он при июньском истечении срока остался бы «при своих». Поскольку сейчас индекс SPX стоит 410,50, то для достижения в июне точки безубыточности сам наличный индекс должен вырасти на 14,50.
Однако аналогичный анализ вычисления безубыточной цены не работает в случае с коллом «апрель, 415» при апрельском истечении срока. Поскольку за этот колл выплачивается 5,00 пунктов, то ценой безубыточности в апреле будет 420 пунктов. Но что именно должно иметь цену в 420? Ответ: июньский фьючерс, поскольку именно посредством июньского фьючерса осуществляется исполнение апрельского колла.
В данный момент июньский фьючерс торгуется с премией в 4,50 к наличному индексу (415,00 - 410,50). Однако к апрельскому истечению срока справедливая стоимость этой премии уменьшится. Предположим, трейдер оценивает, что при апрельском истечении срока премия будет равна 3,50. Тогда, чтобы справедливой стоимостью июньского фьючерса была цена в 420 пунктов, значение индекса SPX должно быть равно 416,50 (416,50 + 3,50 = 420,00).
Следовательно, индекс SPX должен подняться в цене на 6 пунктов - с уровня в 410,50 до 416,50, чтобы при апрельском истечении срока июньский фьючерс стоил 420 пунктов. Если именно это и произойдет, то по коллу «апрель, 415» при истечении срока трейдер останется «при своих».
Котировочные символы для фьючерсных опционов можно сравнить с ночным кошмаром. В то время как фондовые опционы характеризуются высокой степенью стандартизации, и в планы многих бирж входит задача для фондовых и индексных опционов
Опционы на фьючерсы
эту степень даже повысить, котировочные символы для фьючерсных опционов совершенно не стандартизованы. Для начала отметим, что задание символов для разных месяцев истечения срока фьючерсов и фьючерсных опционов не является особо сложной задачей. В табл. 36-1 приводятся такие символы месяцев для фьючерсов и фьючерсных опционов.
ТАБЛИЦА 36-И
Символы месяцев для фьючерсов и фьючерсных опционов. Месяц истечения срока фьючерса Символ месяца или фьючерсного опциона Январь F Февраль G Март Н Апрель J Май К Июнь М Июль N Август Q Сентябрь и Октябрь V Ноябрь X Декабрь Z Определение котировочных символов для страйков связано с точками безубыточности. В некоторых случаях символы для страйков подобны тем, которые используются для фондовых опционов (В = 10, С = 15 и т.д.). В других случаях буквы используются последовательно (А - 1, В = 2, С = 3 и т.д.), так что котировка страйка 45 будет «DE». Еще хуже то, что часто различные котировальные службы пользуются разными способами котировки для опционов. Наиболее дружественные к пользователю службы остановились на системах, применяющих для страйков вместо букв цифры (коллы «Silver, март, 500» котируются как SVHC500, где SV соответствует Silver (т. с. серебру), Н - марту, С - коллу, а 500 - страйку). Есть надежда, что такого рода система будет положительно воспринята промышленным сообществом.
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Если у инвестора часто возникает потребность в информации о котировках для различных фьючерсных опционов, то ему тогда лучше пользоваться услугами котировальных служб, издающих полные перечни всех котировочных символов, а не справляться каждый раз по поводу отдельного символа. Тем самым он сможет сразу охватить котировки многих фьючерсных опционов.
Спрэд цен покупателя и продавца. Даже если трейдер проделает всю утомительную процедуру поиска котировочного символа для отдельного опциона, он все равно, скорее всего, получит лишь цену последней сделки. Основные характеристики реального рынка - цены покупателя и продавца - для большинства фьючерсных опционов в информационных выпусках котировальных служб отсутствуют (опционы, которыми торгуют на Chicago Mercantile Exchange, составляют приятное исключение). Это же верно и для самих фьючерсных контрактов. Всегда, конечно, можно такую рыночную информацию почерпнуть в торговом зале биржи, но это требует много времени и совсем непрактично, если инвестор собирается анализировать большое количество опционов. Инвесторы, привыкшие иметь дело с фондовыми и индексными опционами, находят подобную практику очень неудобной. Такая ситуация сохраняется уже много лет, и признаков ее улучшения не видно.
Комиссионные. Фьючерсные трейдеры обычно платят комиссионные при закрытии сделки. Если спекулянт сначала покупает фьючерс на золото, то при этом он не платит комиссионных. Позже, когда он продает инструмент, по которому он в длинной позиции, он несет комиссионные издержки. Этот принцип оплаты называют по понятным причинам «разовой» (round turn) комиссией. Однако для фьючерсных опционов комиссионные взимаются при каждой продаже и покупке.
В любом случае комиссионные уплачиваются многими трейдерами по единообразной ставке. Брокерские дома, часто предлагающие пониженные комиссионные, привлекают тем самым клиентуру.
Пример. Клиент договаривается со своим брокером о выплате разовой комиссии в 30 долл. за фьючерсы и по 15 долл. на «каждую сторону» сделки по фьючерсным опционам. Это довольно типично,
Опционы на фьючерсы
что каждая опционная комиссия в два раза ниже разовой комиссии, что, по существу, уравнивает комиссионные по фьючерсам и опционам, так как опционные комиссионные выплачиваются как по открывающей, так и по закрывающей сделке.
Клиент покупает фьючерс на кукурузу за 265 (2,65 долл. за бушель). Позже он продает его за 275, получая 10 центов, или 500 долл. прибыли (для кукурузы, как и для сои, 1 пункт соответствует 50 долл.) Когда он продает фьючерс на кукурузу, он выплачивает 30 долл. комиссионных, что приводит к чистой прибыли по сделке в 470 долл.
Вообще говоря, этот способ уплаты комиссионных выгоден клиенту. Однако здесь возникает некоторый скрытый эффект, который опционным трейдером должен приниматься во внимание. Этот эффект приводит к тому, что торговля опционами на некоторые фьючерсы оказывается более прибыльной, чем на другие.
Пример. Тот же клиент уплачивает 15 долл. опционных комиссионных на каждую сторону сделки. Поскольку опционные комиссии равны 15 долл., а для опционов на кукурузу 1 цент соответствует 50 долл., то он платит 0,30 пункта комиссионных в расчете на I пункт каждый раз, когда он совершает сделку с опционом на кукурузу (15/50 = 0,30).
Рассмотрим теперь того же клиента, торгующего фьючерсными опционами на S&P 500. Для фьючерсов и опционов на S&P 500 один пункт стоит 500 долл. Поэтому он платит лишь 0,03 пункта комиссионных в расчете на 1 пункт при сделке с опционами на S&P 500 (15/500 = 0,03).
Очевидно, что у него значительно больше шансов получить прибыль по опционам на S&P 500, чем по опционам на кукурузу. Он мог бы купить один опцион на S&P 500 за 5,00 и продать его за 5,10 и получить при этом прибыль в 0,04 пункта. Однако в случае с опционами на кукурузу, если купит опцион за 5, ему нужно будет продать его за 55/g, чтобы получить прибыль. Это свидетельствует, что между контрактами существенная разница. Если же он использует стратегии спрэда и торгует многими опционами, то получается еще большая разница.
Для фьючерсных опционов существуют лимиты позиции. В то время как для финансовых фьючерсов такие лимиты, как
Фьючерсы и фьючерсные опционы
правило, значительны, для других фьючерсов, особенно аграрных, они могут быть небольшими. Крупный спекулянт, организующий спрэды, может случайно превысить лимиты небольшого размера. Поэтому перед конструированием больших позиций у своего брокера всегда следует справляться о точном значении лимитов для различных фьючерсных опционов.
Прекращение торговли. Прекращение торговли по фьючерсным опционам не всегда происходит в одно и то же время. Истечение срока для большинства фьючерсных опционов на физические товары происходит не в конце торгового дня, как для фондовых и индексных опционов. В связи с этим можно вспомнить, что сначала по фондовым опционам в их последний день торговли сделки прекращались за 1 час до закрытия фондового рынка. Исходной целью введения этого правила служило предоставление опционным покупателям и продавцам времени для оценки своей конечной позиции с тем, чтобы они могли при необходимости хеджировать ее посредством фондового рынка. Некоторое время тому назад это правило было отменено. Теперь фондовыми и индексными опционами даже в их последний торговый день торгуют вплоть до закрытия фондового рынка.
Как говорилось ранее, опционами на фьючерсы с расчетом наличными (индексные и евродолларовые), как правило, прекращают торговать в последний день фьючерсного контракта в одно и то же врехмя. Однако истечение срока для большинства других фьючерсных опционов (на физические товары) происходит в течение последнего торгового дня таким же образом, как когда-то это было с фондовыми опционами. Более того, напомним, что этот последний торговый день для опционов на физические товары наступает, как правило, задолго до фактического истечения срока реального фьючерса.
Некоторые трейдеры могут не знать о таком раннем прекращении торговли опционами. Это значит, что реализующий свою опционную стратегию инвестор должен внимательно следить за тем, что происходит на рынке базового инструмента до закрытия торгов в этот торговый день. Ему нельзя просто игнорировать торговлю фьючерсами, раз опционами прекратили торговать. Пример поможет нам проиллюстрировать то, с каким значительным движением рынка инвестор может столкнуться после
Опционы на фьючерсы
прекращения торгов по опционам, но до закрытия дневных сделок по базовому фьючерсу.
Пример. Инвестор владеет 10 коллами на соевые фьючерсы, и сегодня - последний день торговли опционами. Страйк опционов равен 600, что для сои фактически соответствует 6 долл. за бушель. Базовььм инструментом для коллов служит ноябрьская соя, и ноябрьский соевый фьючерсный контракт стоит в настоящее время 590.
Соевыми опционами прекращают торговать более чем за один час до закрытия дневных торгов по фьючерсам. Предположим, что за один час до закрытия торгов по фьючерсам ноябрьская соя стоит все еще 590 пунктов. Поэтому дело клонится к тому, что при истечении срока коллы ничего не будут стоить и держатель опционов потеряет на них всю сумму инвестиции.
Однако в течение последнего часа торгов по фьючерсам (после прекращения торгов по опционам) на рынках зерна произошел подъем. Существует множество факторов, способствующих такому подъему, например иностранные закупки зерна. Как бы то ни было, оказалось, что ноябрьская соя поднялась в цене до 603. Что нужно делать держателю опционов?
Поскольку опционами прекратили торговать, держатель опционов должен торговать фьючерсами против своей опционной позиции. Отметим, что он все еше владеет коллами и может исполнить их. Их срок еще не истек, ими лишь прекратили торговать. Самым надежным способом поведения служит короткая продажа достаточного количества ноябрьских соевых фьючерсов для хеджирования длинной позиции по коллам. Поступая таким образом, держатель опционов кое-что компенсирует - в данном случае 3 пункта - по своим длинным коллам, которые, как казалось, при истечении срока потеряют всю стоимость. При закрытии торгов по фьючерсам коллы будут исполнены. При исполнении коллов будут выкуплены по 600 пунктов проданные короткие фьючерсы, и позиция будет закрыта. Посредством такой стратегии фиксируется прибыль по коллам в 3 пункта.
Отметим, что при таком варианте поведения инвестор может значительно выиграть в случае, если ноябрьские соевые фьючерсы внезапно упадут в цене после их короткой продажи ниже уровня в 600 пунктов - страйка коллов.
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Более агрессивная тактика держателя коллов состоит в том, чтобы просто предоставить возможность цене ноябрьской сои расти и исполнить коллы, не хеджируя их. Инвестор будет в таком случае находиться в длинной позиции по ноябрьской сое. Это подвергает инвестора большому риску, если цены открытия на ноябрьскую сою на следующее утро окажутся очень низкими.
Маржевые требования для опционов
Маржевые требования для фьючерсных опционов представляются более естественными, чем для фондовых и индексных опционов. Например, если трейдер применяет конверсионный или обратный конверсионный арбитраж, то требования для его позиции окажутся близкими к нулю в случае фьючерсных опционов и довольно большими в случае фондовых опционов. Более того, в последнее время фьючерсные биржи ввели новые, еще более привлекательные, правила внесения маржи по портфелям фьючерсов и фьючерсных опционов,
Маржевые требования SPAN. Новая форма назначения мар-жевых требований, используемая в настояшее время почти всеми биржами, осуществляется так называемой системой SPAN (Standard Portfolio Analysis of"Risk - Стандартный портфельный анализ рисков). Система SPAN создана для определения полного риска произвольного портфеля, включая все фьючерсы и опционы. Эта система уникальна в том, что в соответствии с ней опционные требования основываются на предполагаемых движениях фьючерсного контракта, а также на возможных изменениях наведенной волатильности для портфельных опционов. С ее помощью реализуется более реалистичный способ измерения рисков. Тем самым маржевые требования становятся более обоснованными, чего нельзя сказать об используемых ранее и несколько произвольно задаваемых требованиях (назначаемых так называемой «клиентской маржевой» системой), а также о требованиях, используемых для фондовых и индексных опционов.
Не все фьючерсные клиринговые фирмы автоматически подключают своих клиентов к системе SPAN. Некоторые из них для большинства своих опционных счетов пользуются старой клиентской маржевой системой. Что касается инвестора, ему было бы выгоднее, если бы на него распространялось действие SPAN.
Опционы на фьючерсы
Поэтому инвестору следует иметь дело с брокером, который в состоянии предоставлять ему эту услугу.
Среди преимуществ маржевых требований SPAN можно выделить два основных. Во-первых, требования для непокрытых опционов, как правило, меньше, и, во-вторых, также уменьшены некоторые требования для длинных опционов. Это второе преимущество выглядит несколько странным. Какие еще требования могут быть по длинным опционам? Система SPAN рассчитывает величину стоимости длинного опциона, находящуюся под риском на текущий день. Очевидно, если до истечения срока остается время, колл-опцион будет обладать еще некоторой стоимостью, даже если цена базового фьючерса понижается на величину лимита. Система SPAN пытается вычислить эту остающуюся стоимость. Если эта стоимость меньше рыночной цены опциона, то избыток можно вычитать из любых иных портфельных требований! Очевидно, для опционов «в деньгах» избыточная стоимость в соответствии с правилами SPAN будет больше.
Как работает SPAN. Фьючерсной биржей определяются некоторые базисные требования, такие как величина движения фьючерсного контракта, при котором нужно вносить маржу поддержки. Зная это, биржевые компьютеры выдают список возможных прибылей или убытков для торгов следующего дня с учетом движения фьючерса в некотором диапазоне цен и изменения волатильности. Эти результаты сохраняются в «рисковом массиве» (risk array). Каждый фьючерсный и опционный контракт порождает свой «рисковый массив». Клиринговому члену биржи (брокеру клиента) или самому клиенту не нужно делать никаких вычислений, а достаточно лишь определить, как на позиции фьючерсов и опционов в его портфеле влияют прибыли или убытки из рискового массива SPAN, Биржа предоставляет все необходимые математические расчеты для предсказания возможных прибылей или убытков. Результаты этих вычислений представлены в рисковом массиве.
Рисковый массив содержит 16 позиций. Для семи различных фьючерсных цен система SPAN прогнозирует прибыли или убытки как при увеличении, так и при уменьшении волатильности. Это дает 14 позиций. В дополнение к этому система SPAN прогнозирует прибыль или убыток для одного «экстремального»
Фьючерсы и фьючерсные опционы
движения вверх и для одного «экстремального» движения вниз. Фьючерсная биржа дает точное определение того, что считается «экстремальным» движением, а также что значит увеличение и уменьшение волатильности.
Маржевые требования по системе SPAN применяются также к фьючерсным контрактам, хотя соображения волатильности ничего ровным счетом не означают при оценке фактических фьючерсных рисков. Сначала рассмотрим пример оценки по системе SPAN рисков для некоторого фьючерсного контракта.
Пример. Воспользуемся для иллюстрации фьючерсом на S&P 500. Предположим, что в соответствии с требованиями Chicago Mercantile Exchange маржа поддержки для фьючерсов составляет 10 ООО долл., что соответствует движению фьючерсного контракта в 20 пунктов (напомним, что дня фьючерсов на S&P 1 пункт стоит 500 долл.). Кроме того, биржа определяет в качестве «экстремального» движение в 14 пунктов, или в 7000 долл. риска.
Сценарий Потенциальная
прибыль или убыток для 1 длинного фьючерса
Фьючерс не изменяется; волатильность растет О
Фьючерс не изменяется; волатильность падает О
Фьючерс растет на 7з диапазона; волатильность растет + 3330
Фьючерс растет на 1/з диапазона; волатильность падает + 3330
Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность растет - 3330
Фьючерс падает на 1/з диапазона; волатильность падает - 3330
Фьючерс растет на 2h диапазона; волатильность растет + 6670
Фьючерс растет на 21ъ диапазона; волатильность падает + 6670
Фьючерс падает на Чъ диапазона; волатильность растет - 6670
Фьючерс падает на 2h диапазона; волатильность падает - 6670
Фьючерс растет на гЬ диапазона; волатильность растет +10000
Фьючерс растет на 3/э диапазона; волатильность падает +10000
Фьючерс падает на 3/з диапазона; волатильность растет -10000
Фьючерс падает на 7э диапазона; волатильность падает -10000
Фьючерс растет на «экстремальную» величину + 7000
Фьючерс падает на «экстремальную» величину - 7000
Опционы на фьючерсы
16 позиций массива всегда располагаются именно в таком порядке. Поскольку этот массив предназначен для фьючерсного контракта, то сценарии «волатильность растет» и «волатильность надает» дают одинаковые результаты, так как волатильность, о которой идет речь, служит входным параметром лишь для модели ценообразования опционов.
Отметим, что знания фактической цены фьючерсного контракта для построения рискового массива не нужно. Требования SPAN всегда определяются максимальным возможным убытком, представленным в рисковом массиве. Поэтому если трейдер находится в длинной позиции по фьючерсному контракту на S&P 500, то его маржевыми требованиями по системе SPAN будет сумма в 10 000 долл., возникающая при сценарии «фьючерс падает на 3/i диапазона». Эта сумма всегда будет совпадать с маржей поддержки для фьючерсного контракта.
Теперь рассмотрим пример с опционом. В этом варианте вычислений биржа использует те же самые движения базового фьючерсного контракта и рассчитывает теоретическую стоимость опциона, какой она будет на следующий торговый день. Один расчет проводится для увеличивающейся волатильности, а другой - для уменьшающейся.
Пример. Используя тот же самый фьючерсный контракт на S&P 500, можно построить рисковый массив для длинного колла «декабрь, 410». Для использования массива не нужно знать опционной или фьючерсной цены, так как биржа включает эту информацию в модель, применяемую для получения потенциальных прибылей или убытков.
Сценарий Попгеницапяаа
прибыль или убыток для 1 длинного колла
«декабрь, 410»
Фьючерс не изменяется; волатильность растет Фьючерс не изменяется; волатильность падает Фьючерс растет на 7з диапазона; волатильность растет
460 - 610 +2640
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Фьючерс растет на У г диапазона; волатильность падает +1730
Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность растет -1270
Фьючерс падает на 7з диапазона; волатильность падает -2340
Фьючерс растет на г/з диапазона; волатильность растет +5210
Фьючерс растет на?/э диапазона; волатильность падает +4540
Фьючерс падает на 2/з диапазона; волатильность растет -2540
Фьючерс падает на 2/э диапазона; волатильность падает -3430
Фьючерс растет на г/з диапазона; волатильность растет +8060
Фьючерс растет на У* диапазона; волатильность падает +7640
Фьючерс падает на 3/э диапазона; волатильность растет -3380
Фьючерс падает на 3/з диапазона; волатильность падает -3990
Фьючерс растет на «экстремальную» величину +3130
Фьючерс падает на «экстремальную» величину -1500
Все позиции этого рискового массива представляются вполне логичными. Движения фьючерса вверх обеспечивают по длинному коллу прибыль, а движения фьючерса вниз - убыток. Кроме того, более плохие результаты получаются при использовании меньших значений волатильности. В данном конкретном примере требования SPAN составят 3990 долл. (сценарий «фьючерс падает на 3/i диапазона; волатильность падает»). Это значит, что система SPAN предсказывает, что можно потерять 3990 долл. стоимости колла, если фьючерс упадет на полную величину диапазона и, к тому же, волатильность уменьшится (сценарий «наихудшего случая»). Поэтому эта сумма и является маржей, требуемой для поддержания длинной опционной позиции.
Хотя биржа и не делится с нами тем, как сильно в модели увеличивается или уменьшается волатильность, об этом можно судить, обратив внимание на первые две строки таблицы. Биржа сообщает, что если фьючерс к завтрашнему дню не изменится в цене, но волатильность при этом «вырастет», то стоимость колла возрастет на 460 долл. (92 цента). Если же волатильность при этом «упадет», то колл потеряет 610 долл. (1,22 пункта) стоимости. Эти изменения цен велики, поэтому следует думать, что изменения волатильности, предполагаемые биржей, значительны.
Реальная польза от рискового массива системы SPAN возникает, когда речь заходит об оценке риска для более сложных позиций или даже для портфелей опционов. Все что требуется в таком случае для получения общих позиционных требований -
Опционы на фьючерсы
это скомбинировать результаты из рисковых массивов для каждого опциона или фьючерса из позиции.
Пример. Используя результаты двух приведенных выше примеров, можно определить, какими будуг требования SPAN для покрытой продажи - длинного фьючерса на S&P и короткого колла «декабрь, 410». Сценарий 1 длинный 1 длинный колл Покрытая фьючерс на S&P «декабрь, 410» продажа Фьючерс не изменяется; 0 - 460 - 460 волатильность растет Фьючерс не изменяется; 0 + 610 + 610 волатильность ладеет Фьючерс растет на Уз диапазона; + 3330 -2640 + 690 волатильность растет Фьючерс растет на Уз диапазона; + 3330 -1730 +1600 волатильность падает Фьючерс падает на Уз диапазона; - 3330 +1270 -2060 волатильность растет Фьючерс падает иа Уз диапазона; - 3330 +2340 - 990 волатильность падает Фьючерс растет на г/з диапазона; + 6670 -5210 +1460 волатильность растет Фьючерс растет на г/з диапазона; + 6670 ^540 +2130 волатильность падает Фьючерс падает на 2/з диапазона; - 6670 +2540 -4130 волатильность растет Фьючерс падает на?/з диапазона; - 6670 +3430 -3240 волатильность падает Фьючерс растет на 3/з диапазона; +10000 -5060 +1940 волатильность растет Фьючерс растет на 3/з диапазона; +10000 -7640 +2360 волатильность падает Фьючерс падает на V» диапазона; -10000 +3380 -6620 волатильность растет Фьючерс падает на 3/з диапазона; -10000 +3990 -6010 волатильность падает Фьючерс растет на + 7000 -3130 +3870 «экстремальную» величину Фьючерс падает на - 7000 +1500 -5500 «экстремальную» величину 964
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Как и следовало ожидать, прогноз наихудшего случая для покрытой продажи реализуется при падении фондового рынка, но при возрастании наведенной волатильности. Система SPAN прогнозирует, что при таком сценарии по покрытой продаже возникнет убыток в 6620 долл. Поэтому именно сценарий «фьючерс падает на lh диапазона; волатильность растет» порождает требования системы SPAN, и их размер составляет 6620 долл.
Сравним полученные 7аким образом требования с требованиями, возникающими при использовании старой «клиентской маржевой» системы для опционов. По старой системе требования для покрытой продажи были равны фьючерсной марже плюс опционная премия минус половина величины его убытка. В приведенном выше примере предположим, что фьючерс стоит 408, а колл - 8. В таком случае требуемая маржа более чем в два раза превысит требования SPAN:
Фьючерсная маржа S10 ООО
Опционная премия 4 4 000
"/2 величины убытка -1 000
Очевидно, совсем несложно изменить количество инструментов при использовании рискового массива. Например, если трейдер организует пропорциональную продажу с 3 длинными фьючерсами и 5 короткими коллами «декабрь, 410», то требования SPAN дня его позиции легко вычисляются умножением прогнозных фьючерсных прибылей или убытков на 3, умножением прогнозируемой опционной прибыли или убытков на 5 и суммированием полученных прогнозных значений. В результате получается массив результатов для всех рассматриваемых сценариев, и далее из них выбирается наихудший, дающий наибольший убыток. Он и будет означать требования SPAN.
На практике требования по системе SPAN формируются несколько более сложным образом. Принимается во внимание определенный опционный минимум маржи (для опционов значительно «без денег»), учитываются спрэды между фьючерсными контрактами на один и тот же товар (с разными месяцами истечения срока), и прибавляется сбор за месяц поставки (если позиция сохраняется после первого дня уведомления). Кроме того,
Опционы на фьючерсы
допускается некоторое снижение требований по спрэдам на основе родственных, но не тождественных фьючерсов (например, казначейских векселей против казначейских облигаций).
Вычисление требований SPAN для себя. Процедура фактического вычисления требований SPAN весьма сложна для отдельного клирингового члена биржи или клиента. Однако для каждого желающего доступны рисковые массивы. Всякий частный клиент может купить на Chicago Mercantile Exchange простую компьютерную программу. Эта программа, называемая PC-SPAN, осуществляет все требуемые расчеты и выдает их на печать с высокой степенью подробности. Программа стоит 100 долл. Пользователь вводит в программу данные своей позиции, и программа осуществляют всю остальную работу.
Кроме использования программы, клиент должен иметь возможность получать от биржи по желанию данные рискового массива. Этого сделать совсем не трудно, так как на этот счет биржа достигла договоренностей с фирмой Compuserve о размещении рискового массива в ее системе. Поэтому при наличии простого модема на вашем компьютере в большинстве случаев достаточно телефонного звонка, чтобы получить доступ к данным из рискового массива. Другая программа, называемая Intro-Pak, стоит 15 долл.; она нужна для того, чтобы можно было загрузить рисковый массив из системы Compuserve.
Реальная польза от обладания этой программы состоит не только (и даже не столько) в возможности вычисления требований SPAN для вашей текущей позиции (хотя вы, возможно, пожелаете проверить своего брокера, чтобы удостовериться в верности его расчетов). Скорее, основная цель использования программы инвестором заключается в том, чтобы иметь возможность определять маржевые требования для вновь рассматриваемых позиций. В отсутствие рискового массива инвестор не может предсказывать свои маржевые требования SPAN для предполагаемой новой позиции, так у него нет простой формулы, на основании которой он мог бы делать свои выводы, как это делают фондовые трейдеры.
Несоответствие фьючерсных и опционных контрактов. Практически во всех случаях, кроме одного, единица торговли для опциона совпадает с единицей торговли для базового инструмента
Фьючерсы и фьючерсные опционы
опциона. Например, фондовый опцион является опционом на 100 акций данного типа, и основной единицей торговли на фондовом рынке также служит 100 акций данного типа. Опцион на казначейские облигации является опционом на 100 000 долл. номинала облигаций, и фьючерс на казначейские облигации является контрактом на 100 000 долл. номинала облигаций.
Однако исключением из этого правила служат опционы и фьючерсы на зерно. Исторически сложилось так, что зерновой контракт состоит из 5000 бушелей, но единицей торговли для зерновых фьючерсов служит 1000 бушелей. В сообщениях о зерновых сделках (даже когда речь идет о подтверждении сделки, совершенной по клиентскому счету), как правило, говорится о количестве покупаемых или продаваемых бушелей, а не о количестве контрактов. Поэтому когда трейдер просит своего брокера купить 5 ноябрьских соевых фьючерсов, то он обычно покупает 5000 бушелей ноябрьских соевых фьючерсов, так как один фьючерс соответствует 1000 бушелям. И это событие будет отражено в клиентском отчете, например, так: «Куплено 5 тыс. ноябрьской сои по 592"/4». Когда же торгуются фьючерсы на зерно, то торги ведутся не в терминах контрактов, а в терминах бушелей - вот что на самом деле имеет значение.
Проблема возникает при торговле опционами на зерно, так как опцион - это опцион на зерновой контракт, или 5000 бушелей. Поэтому, если трейдер исполняет, например, соевый колл, то он будет покупать «5 тыс. ноябрьской сои». В этом случае, если он желает избавиться от того, что он приобрел, посредством исполнения, он должен будет продать 5 ноябрьских соевых фьючерсов, хотя он исполнял лишь один опционный контракт. Не знакомый с такой аномалией трейдер может приобрести позицию по соевому фьючерсу, хотя он этого вовсе не имел в виду. Трейдер, таким образом, должен четко знать, в каких терминах формулируется зерновой приказ - в бушелях или контрактах. Рассмотрим иллюстративный пример.
Пример. В приведенном выше примере трейдер владел 10 коллами на ноябрьскую сою, и после прекращения торгов по опционам ноябрьские соевые фьючерсы поднялись в цене до 603, что выше страйка колла в 600. Трейдер приходит к выводу, что ему желательно осуществить короткую продажу соевых фьючер
Опционы на фьючерсы
сов, чтобы вернуть себе кое-что по коллам. Он должен будет продать фьючерсы на 50 ООО бушелей сои, так как каждый из десяти коллов соответствует 5000 бушелей.
Физические валютные опционы
Другим типом биржевых опционов на физические товары являются валютные опционы, которыми торгуют на Philadelphia Stock Exchange (PHLX). Кроме того, существует достаточно большой внебиржевой рынок опционов на иностранную валюту. Поскольку физическим товаром, лежащим в основе опциона, служит валюта, то в некотором смысле эти опционы являются опционами с расчетом наличными. Однако несходство проявляется в том, что наличность, лежащая в основе опционов, - не долларовая, а может быть в немецких марках, швейцарских франках, британских фунтах, французских франках или японских иенах. Фьючерсные торги по этим самым валютам проводятся на Chicago Mercantile Exchange. Поэтому многие опционные трейдеры используют для своих позиций фьючерсы с этой биржи в качестве хеджа.
В отличие от фондовых опционов для этих опционов не существует стандартных условий. Сумма валюты, лежащая в основе опционного контракта, в каждом случае не одна и та же. Также различаются интервалы между страйками и единицы торговли. Однако поскольку существует всего 6 разных типов контрактов, а их условия полностью соответствуют фьючерсным контрактам, то эти опционы стали весьма популярными.
В качестве примера описания того, как работают опционы на иностранную валюту, рассмотрим контракты на швейцарский франк. Прочие типы опционов на иностранную ват юту работают аналогично, хотя каждый из них рассчитан на различные количества иностранной валюты. Объем иностранной валюты, охватываемый одним контрактом, является единицей торговли ровно так же, как 100 акций одного типа являются единицей торговли для фондовых опционов. Единицей торговли для опционов на швейцарский франк на PHLX является сумма в 62 500 швейцарских франков. Обычно сама иностранная валюта котируется в долларах США. Например, котировка одного швейцарского франка в 0,50 будет означать, что один швейцарский франк стоит 50 центов в валюте США.
Фьючерсы и фьючерсные опционы
Отметим, что когда трейдер открывает позицию по опционам (или также фьючерсам) на иностранную валюту, он одновременно открывают противоположную позицию по долларам США. Это значит, что если трейдер владеет коллом на швейцарский франк, то он в длинной позиции по франку (по крайней мере, в дельта-длинной) и, по смыслу, в короткой позиции по долларам США.
Страйки для швейцарских опционов отстоят друг от друга на 1 цент и устанавливаются именно в центах, а не в долларах. Иными словами, если швейцарский франк стоит 50 центов, то могут быть страйки 48, 49, 50, 51 и 52. Если задана единица торговли и страйк в долларах США, то можно вычислить общую сумму в долларах, связанную с исполнением или передачей требования по опционам на иностранную валюту.
Пример. Предположим, что швейцарский франк стоит 0,50 и существуют опционы со страйками 48, 50 и 52, означающими центы США на один швейцарский франк. Если трейдер собирается исполнять колл со страйком в 48, то сумма в долларах, связанная с исполнением, равна произведению 125 000 (единица торговли) на 0,48 (страйк в долларах США), т. е. 60 000 долл.
Опционные премии определяются в центах США. Так, если котировка опциона на швейцарский франк составляет 0,75, то стоимость опциона равна произведению 0,0075 долл. на единицу торговли, 125 000, что дает 937,50 долл. Премии котируются в сотых долях пункта. Это значит, что следующий «тик» (tick) от 0,75 будет 0,76. Поэтому для опционов на швейцарский франк каждый «тик» (сотая доля пункта) равен 12,50 долл. (0,0001 х 125 000).
Фактическая поставка инструмента для реализации уведомления о передаче требования происходит в стране происхождения валюты. При исполнении опциона или передаче требования продавцами валюты будут держатели путов, которые их исполняют, или продавцы коллов, которым передаются требования. Таким образом, если трейдер находится в короткой позиции по коллам на швейцарский франк и ему по ним передается требование, то он должен поставить швейцарские франки в какой-либо банк в Швейцарии. Это, по существу, означает, что в случае, если вы рассчитываете, что будете исполнять опцион или что вам будет
Опционы на фьючерсы
передано требование, то должно существовать соглашение между вашей фирмой или вашим брокером и иностранным банком. Фактические платежи при исполнении или передаче требования будут происходить между брокером и Опционной клиринговой корпорацией (ОСС) в долларах США. ОСС затем может получить или поставить валюту в страну ее происхождения, так как она имеет договоренности с банками в каждой стране.
Исполнение и передача требования
Валютные опционы, которыми торгуют на Филадельфийской бирже (PHLX), обладают привилегиями, схожими с привилегиями всех других опционов, которые мы изучали: они могут быть исполнены в любое время на протяжении своей жизни.
Хотя эти валютные опционы являются «наличными» в буквальном смысле слова, их продавец не подвержен тому же самому риску ранней передачи требования, свойственному индексным опционам с расчетом наличными.
Пример. Предположим, что валютный трейдер организовал следующий спрэд на PHLX: длинные путы на швейцарский франк «декабрь, 50» и короткие путы на швейцарский франк «декабрь, 52», т. е. спрэд «быка». Как и всякий спрэд с пропорцией 1:1, этот спрэд характеризуется ограниченным риском. Однако доллар начинает укрепляться, и швейцарский франк падает, подталкивая обменный курс вниз до уровня 48 центов (США) за швейцарский франк. Теперь путы, которые были проданы, т. е. контракты «декабрь, 52», оказываются значительно «в деньгах» и могут стать объектом ранней передачи требования, как и любой пут значительно «в деньгах», если им торгуют с дисконтом.
Предположим, что трейдер узнает, что ему на самом деле по его коротким путам были переданы требования. У него, тем не менее, имеется хедж, так как он в длинной позиции по путам «декабрь, 50», и, кроме того, он теперь в длинной позиции и по швейцарским франкам. Эта позиция по-прежнему хеджирована, и его ограниченный риск такой же, каким он был при организации позиции (плюс, возможно, некоторые издержки, связанные с физическим приемом швейцарских франков по поставке).
Глава 19 ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ
Фьючерсный контракт является договором на покупку/продажу валюты, бумаг, определенного товара, в зафиксированном количестве, по договоренной цене и в договоренную дату в будущем. Чем отличается фьючерс от опциона? Контракт фьючерса отличается от опциона тем, что оговаривает определенную покупку/продажу, а не возможность проведения срочной сделки покупки/продажи. Из-за этого он может потенциально принести большие убытки.
Но, отвечая на вопрос, чем отличается фьючерс от опциона, можно отметить удобство первого вида следки для тех, кому необходима регулярная закупка товаров. Он позволяет обезопасить покупателя от ценовых колебаний. Условие подобного страхования против потерь (т. н. хеджирования) — это готовность игроков на бирже заключать такие контракты. Но, как правило, торговля между биржевыми игроками, значительно превышает размеры хеджирования.
Фьючерсом называют обещание что-либо продать/купить в заранее определенное время в будущем. При покупке фьючерса вы даете обязательство купить, а продав — обязательство в будущем продать.
Отличие опциона от фьючерса в том, что опционом является контракт, который дает лишь право, и вовсе не обязательство купить/продать товар за указанную цену в определенный срок. У покупателя есть право требовать выполнить опцион. Продавец строго обязан его удовлетворить.
Опционом call называют контракт, закрепляющий право покупателя приобрести товар в определенный интервал времени по договоренной цене. Контракт гласит, что продавец обязан поставить товар, когда покупатель захочет использовать свое право на покупку.
Опционом put называют контракт, закрепляющий право продажи товара по договоренной цене в определенный срок. Такой контракт приобретают, когда считают, что цены упадут. При ожидании ценового повышения, есть возможность продать пут.
Опцион — это также право купить/продать до окончания его срока действия. При покупке опциона, право купить/продать зависит от его типа. Когда мы опцион продаем, такие права уже предоставляются кому-то другому.
