БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
| Наименование параметра | Значение |
| Тема статьи: | БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА |
| Рубрика (тематическая категория) | Финансы |
Добавленная стоимость (ДС).
В случае если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуᴦ. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).
Вычтем из добавленной стоимости НДС, расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль – получим БРЭИ.
БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из базовых промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов. По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Из БРЭИ вычтем все затраты на восстановление базовых средств. По существу, данный экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. По этой причине на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, так как часть их, относимая, по действующему законодательству, на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.
Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, экономическая рентабельность всего капитала предприятия, т. е. суммы его собственных и заемных средств.
ЭР - жизненно важный показатель для предприятия, достаточный уровень экономической рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.
Преобразуем формулу экономической рентабельности:
проявляются два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).
Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота͵ или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 - 5%.
Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
На коммерческую маржу влияют такие факторы, как ценовая политика, объём и структура затрат и т. п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. По этой причине при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют ʼʼнераздутыеʼʼ активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное – решить вопрос, какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентабельности активов.
Эффект финансового рычага связан с эффектом, который должна быть получен при использовании заемного капитала.
(ЭФР) = (1-Т)*(ЭР - средняя ставка процента) * , где
Т – ставка налога на прибыль, в долях,
ЭР – экономическая рентабельность (в процентах),
ЗК – заемный капитал (абсолютная сумма),
СК – собственный капитал (абсолютная сумма)
Положительное значение эффекта финансового рычага говорит о том, что при использовании заемного капитала мы получаем больше дохода, чем сумма процентов, которую должны заплатить за использование заемного капитала.
(ЭР - средняя ставка процента) – называют дифференциалом ,
–плечом рычага .
Данные показатели (дифференциал и плечо рычага) используют для оценки уровня финансового риска.
Рентабельность собственного капитала (ROE) = (1-Т)*ЭР + ЭФР.
Чистая прибыль (ЧП) =
Инвестор при принятии решения об эффективности вложений в краткосрочном периоде ориентируется на сумму чистой прибыли, а в долгосрочном периоде - на рентабельность собственного капитала.
Эффект операционного (производственного) рычага.
Правило операционного рычага: Любое изменение выручки от реализации влечет за собой более значительное изменение прибыли.
Краткосрочный период – период, в течение которого не изменяется соотношение между факторами производства.
Долгосрочный период – период, в течение которого изменяется соотношение между факторами производства.
Причина эффекта производственного (операционного) рычага - экономия на постоянных издержках.
Сила воздействия производственного рычага (СВПР)рассчитывается следующим образом:
СВПР , где
TR - выручка от реализации,
TVC - общие переменные затраты,
ТFС – постоянные затраты,
TR – TVC = валовая маржа (маржинальный доход, сумма покрытия)
Используя данный инструмент (СВПР), можно прогнозировать темпы изменения прибыли.
Темпы изменения прибыли = СВПР * темпы изменения TR.
Сила воздействия производственного рычага позволяет оценить степень производственного риска. Чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше, при прочих равных условиях, уровень производственного риска (особенно для однопродуктовых предприятий).
Валовая маржа (маржинальный доход, сумма покрытия)
Валовая маржа = TR – TVC.
Пороговая выручка
Валовая маржа в относительных коэффициентах = 
Запас финансовой прочности (в абсолютных величинах) =
= TR факт – TR порог
Запас финансовой прочности (в относительных величинах) =
= 
. Показывает на сколько процентов предприятие может сократить выручку от реализации и не попасть в убыток.
Татьяна Владимировна Калашникова
БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА - понятие и виды. Классификация и особенности категории "БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА" 2017, 2018.
Во всем мире принята единая терминология и система финансовых показателей, без которой невозможно на равных общаться с западными партнерами, согласно которой выделяют четыре основных показателя, используемых как в западной, так и в отечественной практике.
1. Добавленная стоимость (ДС). Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенного производства), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других
организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Чтобы перейти к рассмотрения следующего показателя из ДС необходимо вычесть налог на добавленную стоимость.
1. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Если из ДС вычесть расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль - получится БРЭИ. БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности
предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов. Более того, по удельному весу БРЭИ в ДС можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.
2. Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Если из БРЭИ вычесть все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчета можно принимать за НРЭИ прибыль до налогообложения (Пн/о), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции.
3. Экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия. Это жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической
рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.
ЭР = Эффект производства / Затраты и вложения 100 = НРЭИ / Актив 100 = (Пн/о + Проценты за кредит, относимые на себестоимость) / Актив 100.
Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствования, то
ЭР = НРЭИ / Актив 100 = НРЭИ / Пассив 100 =
НРЭИ / (Собственные средства + Заемные средства) 100 =
НРЭИ / Совокупный капитал предприятия 100.
Если преобразовать формулу экономической рентабельности, умножив ее на (Оборот / Оборот = 1), то от такой операции ее величина не изменится, зато появятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).
ЭР = НРЭИ / Актив Оборот / Оборот 100 =
НРЭИ / Оборот 100 Оборот / Актив = КМ 100 КТ
Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно ее выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж. У предприятий с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3-5%. Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. Коэффициент трансформации можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке он показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов. Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие - как коммерческую маржу, так и коэффициент трансформации.
Главное правило регулирования ЭР было сформулировано когда-то известным экономистом А.Д. Шереметом: «при низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж». На коммерческую маржу влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия.
Практикум
1. Назовите показатели, включаемые в информационную базу финансового менеджмента?
2. В чем состоит сущность финансовой отчетности? Назовите основные элементы финансовой отчетности.
3. Есть ли различие между понятиями «платежеспособность» и «ликвидность»?
4. Из множества аналитических коэффициентов выберите наиболее актуальные для анализа деятельности крупного промышленного предприятия. Сделайте обоснование своего выбора.
5. В чем состоит принципиальная разница между простыми и сложными процентами? Какой тип наращения предпочтителен при хранении денег в банке?
6. Вы располагаете данными о сумме, которую сможете получить через пять лет, и хотите продать этот контракт немедленно. Какими расчетными формулами целесообразно воспользоваться?
7. Какая схема и почему более выгодна при начислении процентов за дробное число лет?
8. В чем заключается сущность аннуитета?
9. В чем смысл эффективной годовой процентной ставки?
10. При каких условиях будущая и дисконтированная стоимости совпадают?
11. Перечислите базовые показатели, которые используются как в западной, так и в отечественной практике финансового менеджмента.
| Практикум | ||||
| 12. Имеются следующие данные о финансовом состоянии и результатах деятельности компании «Дельта» (тыс. руб.): | ||||
| Статья | На 31.12.2007 | На 31.12.2008 | ||||
| АКТИВ | ||||
| Основные средства | 2000 | 3320 | ||
| Запасы | 1800 | 2100 | ||
| Дебиторская задолженность | 2300 | 1300 | ||
| Денежные средства и прочие активы | 10 | 400 | ||
| БАЛАНС | 6110 | 7120 | ||
| ПАССИВ | ||||
| Источники собственных средств | 2550 | 3440 | ||
| Долгосрочные заемные средства | 1060 | 2000 | ||
| Краткосрочные ссуды банка | 2000 | 1100 | ||
| Кредиторская задолженность | 500 | 320 | ||
| Расчеты с бюджетом по налогам | - | 260 | ||
| БАЛАНС | 6110 | 7120 | ||
| Отчет о прибылях и убытках | ||||
| Статья | За 2006 г. | За 2007 г. | ||
| Выручка от продаж | 10300 | 12680 | ||
| Себестоимость продукции | 7350 | 8930 | ||
| Коммерческие расходы | 130 | 230 | ||
| Управленческие расходы | 1900 | 2000 | ||
| Проценты к уплате | 330 | 460 | ||
| Доход от финансово-хозяйственной деятельности | 590 | 1060 | ||
| Налоги и прочие обязательные отчисления от прибыли | 177 | 371 | ||
| Чистая прибыль | 413 | 689 | ||
| Требуется рассчитать аналитические коэффициенты, сравнить полученные результаты и сделать выводы. 13. На вашем счете в банке 120 тыс. руб. Банк платит 12,5% годовых. Вам предлагают войти всем капиталом в организацию совместного предприятия, обещая удвоение капитала через 5 лет. Принимать ли это предложение? | ||||
Финансовый менеджмент – это наука, которая дает ответы на следующие вопросы:
каким образом рыночная среда меняет логику функционирования финансового механизма предприятия;
как управлять финансами предприятия;
какие выбрать рыночные критерии принятия финансовых решений;
как сочетать стратегию и тактику, долгосрочные и краткосрочные аспекты деятельности предприятия;
какие существуют ограничения и возможности в условиях инфляции;
какие существуют методы нейтрализации налогообложения.
Финансовый менеджмент – это наука об управлении финансами, имеющая своей главной целью максимизацию чистой прибыли, уровня дивидендов, имущества собственников, чистых активов.
Цели и задачи финансового менеджмента:
Общий финансовый анализ и планирование:
оценка активов предприятия и источников их финансирования,
оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания существующего уровня деятельности предприятия и расширения его деятельности,
оценка источников дополнительного финансирования,
контроль за состоянием и эффективностью использования финансовых ресурсов.
Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управление источниками средств). Предполагает детальную оценку:
объема требуемых финансовых ресурсов;
формы их представления (долгосрочный и краткосрочный кредит, денежная наличность);
степень доступности и время представления (условия договора, финансы должны быть доступны в нужное время и в нужном объеме);
стоимость ресурсов (% ставки, формальные и неформальные условия предоставления);
риски, связанные с данными источниками.
Распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление активами). Включают анализ и оценку:
целесообразность и эффективность вложений в основные фонды, их состав и структура,
оптимальность оборотных средств,
эффективность финансовых вложений.
Информационная база финансового менеджмента
Информационной основой финансового менеджмента является финансовая отчетность – это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователю обобщенной информации о финансовом положении и деятельности предприятия.
Внешние пользователи финансовой отчетности:
собственники предприятия;
кредиторы;
поставщики, покупатели;
налоговые организации;
служащие компании;
аудиторские службы;
различные фирмы-консультанты по финансовым вопросам;
биржа ценных бумаг;
органы, регистрирующие предприятия;
торгово-производственные ассоциации (комитет по статистике, профсоюзы, юридические фирмы, арбитражи и т.д.).
Основные принципы составления финансовой отчетности:
полезность информации для пользователя, т.е. информация может использоваться для принятия обоснованных деловых решений;
уместность, т.е. информация должна обеспечивать возможность перспективного и ретроспективного анализа, своевременно предоставляться с целью оказания влияния на принятие решений;
достоверность, т.е. информация не должна иметь ошибок и пристрастных оценок;
понятность, т.е. информация д.б. составлена с учетом минимальных знаний пользователя;
сопоставимость, т.е. должна сохраняться последовательность в методиках, применяемых на предприятии. Это необходимо для сопоставления данных за несколько отчетных периодов.
Вся финансовая отчетность, а соответственно и финансовая информация группируется в отдельные укрупненные статьи, которые называются элементами финансовой отчетности.
Принципы составления финансовой отчетности
Полезность
Уместность
Достоверность
Понятность
Сопоставимость
Принципы учета:
двойной записи
экономической единицы учета
принципы периодичности - предприятие должно периодически отчитываться за результаты своей деятельности (ежемесячная, ежеквартальная, годовая отчетность);
принцип "функционирующее предприятие" – предприятие не будет в ближайшее время ликвидировано, т.е. будет действовать достаточно долго;
принцип денежной оценки – денежный измеритель является универсальным. Могут применяться следующие методы оценки:
фактическая себестоимость – первоначальная сумма денежных средств, уплаченная при приобретении или производстве товаров,
текущая (восстановительная) себестоимость – сумма денежных средств, которая должна быть уплачена в настоящее время в случае замены каких-либо средств,
текущая рыночная стоимость – сумма денежных средств, которая может быть получена в результате продажи средств или при наступлении срока их ликвидации,
чистая стоимость реализации – сумма денежных средств, равная цене реализации за вычетом расходов по реализации,
дисконтированная стоимость – приведенная стоимость будущих денежных поступлений с учетом возможностей их инвестирования;
принцип начислений – доходы относятся к тому отчетному периоду, в котором продукция отгружена потребителю, даже если денежные средства не поступили на счет продавца (аналогичная ситуация наблюдается по заработной плате – заработная плата не выплачена, но включена в совокупный доход);
принцип соответствия доходов отчетного периода расходам отчетного периода – в отчетном периоде отражают только те расходы, которые определили доходы отчетного периода. Если между расходами и доходами трудно установить строгую зависимость, то расходы распределяются между несколькими отчетными периодами (например, амортизация основных средств).
7. Ограничительные принципы:
оптимальное соотношение затрат и выгод – затраты на составление отчетности должны соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием от представления этих данных заинтересованным пользователя;
осторожность (консерватизм) – документы отчетности не должны допускать завышенной оценки активов и прибыли и заниженной оценки обязательств. Например, если предприятие приобрело оборотные средства по одной цене, а в настоящее время рыночная цена на них упала, то в отчетности предприятие должно отразить эти средства по текущей рыночной цене с отнесением разницы на убытки текущего периода. Наоборот, если рыночная цена по оборотным активам возросла в отчетном периоде, то предприятие не должно вносить изменения в отчетность до фактической реализации активов по возросшей рыночной цене. Такой подход отражает документально изменения рыночной ситуации и связанный с этим риск хозяйственной деятельности предприятия;
конфиденциальность – относится к предприятиям, которые по закону обязаны предоставлять отчетность широкому кругу пользователей. Означает, что отчетная информация не должна содержать данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия
Вся финансовая отчетность группируется в отдельные укрупненные статьи, которые называются элементами финансовой отчетности:
обязательства
собственный капитал
1,2,3 – это средства предприятия и источники формирования этих средств на определенную дату.
4,5,6,7 – отражают операции и события в деятельности предприятия, которые повлияли на его финансовое положение в отчетном периоде и определили изменение в первых трех элементах.
Элементы финансовой отчетности отражаются в формах отчетности, прежде всего в балансе и отчете о финансовых результатах и их использовании.
Методы анализа финансовой отчетности:
горизонтальный анализ – позволяет определить абсолютные и относительные изменения различных статей отчетности по сравнению с предшествующим периодом;
вертикальный анализ – проводится с целью выявления удельного веса отдельных статей отчетности в общем итоговом показателе, принимаемом за 100%;
чтение отчетности – это изучение:
абсолютных показателей, представленных в отчетности с целью определения имущественного положения предприятия,
его инвестиций,
вложение в активы,
источников формирования капитала и заемных средств,
оценки связи с поставщиками и покупателями,
выручки от основной деятельности и прибыли текущего года;
трендовый анализ – основан на подсчете относительных отклонений показателей отчетности за ряд периодов от уровня базисного периода, для которого все показатели принимаются за 100%;
финансовые коэффициенты – описывают финансовые пропорции между различными статьями отчетности.
Показатели финансового менеджмента
Добавленная стоимость – это стоимость продукции, произведенной предприятием, включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство за вычетом величины стоимости потребленных материальных средств производства и услуг других организаций
Данный показатель характеризует масштабы деятельности предприятия.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) – добавленная стоимость за вычетом расходов по оплате труда и всех обязательных платежей предприятия, кроме налога на прибыль.
БРЭИ используется для характеристики промежуточных результатов деятельности предприятия и показывает, достаточно ли у предприятия средств для покрытия всех расходов. По БРЭИ судят об эффективности управления предприятием и его потенциальной рентабельности.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) – это БРЭИ за вычетом всех затрат на восстановление основных средств.
НРЭИ показывает прибыль до уплаты процентов за кредит, процентов по займам и налога на прибыль. Данный показатель характеризует экономический эффект, получаемый предприятием с затрат (рентабельность).
На практике для быстроты расчетов за НРЭИ принимается балансовая прибыль, к которой прибавляют проценты за кредит, относимые на себестоимость (НРЭИ = БП + % к).
Экономическая рентабельность активов (ЭР) – это рентабельность всего капитала предприятия (собственные и заемные средства).
где НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций,
Ак – актив.
где БП – балансовая прибыль,
% к – процент за кредит, относимый на себестоимость.
Т.к. Ак = П
где П – пассив.
Формула Дюпона
где ЭР - экономическая рентабельность активов,
Ак – актив
ЭР = КМ * КТ – формула Дюпона
где КМ - коммерческая маржа,
КТ – коэффициент трансформации,
Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота.
Оборот – выручка от реализации + внереализационные доходы.
Коммерческая маржа отражает рентабельность продаж или экономическую рентабельность оборота. Если КМ > 30% - предприятия имеет высокий уровень рентабельности продаж; 10% < КМ < 30% - средний уровень; КМ < 10% - низкий уровень.
Коэффициент трансформации показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива. Коэффициент трансформации характеризует оборачиваемость активов, т.е. сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Экономическая рентабельность регулируется с помощью воздействия на оба показателя – коммерческую маржу и коэффициент трансформации.
На КМ оказывает влияние:
ценовая политика предприятия и государства;
объем и структура затрат.
На КТ влияют:
отраслевые условия деятельности предприятия;
экономическая стратегия предприятия.
I зона - характеризуется сильной КМ и слабым КТ;
II зона – характеризуется слабой КМ и сильным КТ;
III зона – характеризуется сильной КМ и сильным КТ;
IV зона – характеризуется сильной КМ и сильным КТ (область мечтаний).
Нахождение между I и II зонами является нормальным состоянием предприятия.
Существуют следующие базовые показатели финансового менеджмента:
добавленная стоимость (ДС), или стоимость, добавленная обработкой;
брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ);
нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ);
экономическая рентабельность активов (ЭР).
Добавленная стоимость . С экономической точки зрения - это стоимость, созданная на предприятии за определенный период времени, это вклад каждого экономического субъекта в валовой внутренний продукт как результат общественного производства за определенный период времени. С бухгалтерской точки зрения добавленная стоимость - это разница между произведенной (реализованной) продукцией и затратами (внешними издержками), которые несет фирма.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций . С экономической точки зрения - это та часть стоимости, созданной предприятием, которую по аналогии с марксистской интерпретацией можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), правда, содержащим и стоимость потребленных средств труда. С бухгалтерской точки зрения - это добавленная стоимость за вычетом всех затрат (издержек) на труд.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций . С экономической точки зрения - это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. С бухгалтерской точки зрения - это брутто-результат эксплуатации инвестиций за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда).
Экономическая рентабельность активов . С экономической точки зрения - это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. С бухгалтерской точки зрения - это соотношение нетто-результат эксплуатации инвестиций и актива баланса предприятия или соотношение балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость, и актива баланса предприятия. Когда речь идет об экономической рентабельности активов, мы должны вычесть из величины актива сумму кредиторской задолженности предприятия.
балансовая прибыль + проценты по кредитам, выплачиваемые из себестоимости = НРЭИ.
НРЭИ + затраты на восстановление средств производства = БРЭИ.
БРЭИ + затраты по оплате труда = ДС.
Можно проверить полученные результаты «прямым» путем, начав с добавленной стоимости (выручка от реализации - затраты (внешние издержки) + изменение запасов готовой продукции) за период (год, квартал).
Затем вычесть затраты по оплате труда, затраты на восстановление средств производства (средств труда) и получит нетто-результат эксплуатации инвестиций.
Кроме этого, не следует забывать правило, требующее производить там, где возможно, расчет средних, средне хронологических и иных значений показателей деятельности предприятия для повышения точности полученных результатов:
ЭР = НРЭИ х Ш0. (4.4)
Теперь у нас есть все для расчета экономической рентабельности активов (формула 4.4). В знаменателе величина актива баланса за период. Величина актива за период определяется как среднее или средне хронологическое значение известных финансовому менеджеру балансовых значений данного параметра. То же самое относится и к необходимости вычета из величины актива размера кредиторской задолженности за период). В документах бухгалтерской отчетности не составляет труда найти и актив, и размер кредиторской задолженности (см. баланс предприятия).
Очень полезным для принятия правильных финансовых решений является определение не только величины экономической рентабельности активов, но и расчет того, что называется коммерческой маржой и коэффициентом трансформации.
ЭР = КМ х КТ, (4.6)
где КМ - коммерческая маржа; КТ - коэффициент трансформации.
Коммерческая маржа с экономической точки зрения показывает рентабельность оборота (выручки от реализации и внереализационных доходов). Выражается она в процентах. С бухгалтерской точки зрения коммерческая маржа достаточно просто определяется на основании показателей приложения к балансу предприятия - «Отчет о прибылях и убытках».
Коэффициент трансформации с экономической точки зрения показывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива). Бухгалтерская отчетность предприятия дает возможность точно определить величину коэффициента трансформации (числитель берем из «Отчета о прибылях и убытках», знаменатель - из самого баланса предприятия).
Рассмотрим, четыре основных показателя, используемых уже не только в западной, но и в отечественной практике.
Первый: добавленная стоимость (ДС).
Если из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья, энергии, услуг.
Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. Вычтем из ДС налог на добавленную стоимость и перейдем к конструированию следующего показателя.
Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).
Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль - получим БРЭИ.
БРЭИ используется в финансовом менеджменте как один из основных промежуточных результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов (налоги - те же расходы). Более того, по удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия.
Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиции (НРЭИ
), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств - это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Поэтому на практике для быстроты расчетов можно принимать за НРЭИ балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг). Таким способом можно избежать двойного счета процентов, ибо часть их, относимая, по действующему законодательству, на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержится в самой балансовой прибыли.
Четвертый: экономическая рентабельность (ЭР) активов, или, что то же, экономическая рентабельность всего капитала предприятия,
т. е. суммы его собственных и заемных средств.
Будем пользоваться показателем, основанным на наиболее общей формуле рентабельности производства, характеризующей эффективность затрат и вложений:
В числитель этой формулы необходимо подставить - НРЭИ. А в знаменатель, помня, что именно в активе баланса предприятия отражены направления расходования и вложений средств, подставим объем актива:
Поскольку актив и пассив равны, а последний представляет собой совокупность собственных средств и заимствований,
ЭР - жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности - свидетельство нынешних и залог будущих успехов.
Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато проявятся два важнейших элемента рентабельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициент трансформации (КТ).
Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в процентах). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30%, у других едва достигает 3 — 5%.
КТ показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т. е. в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемость активов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
Часто используемый в практической работе вариант: берем показатель чистой рентабельности (прибыльности) активов (ПРИБЫЛЬ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГА/АКТИВ) и умножаем на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. Получаем: ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ = ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ПРИБЫЛЬНОСТЬ) ОБОРОТА х ЧИСТАЯ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ АКТИВОВ. Таким образом, мы вновь приходим к знаменитой формуле Дюпона. Эта формула позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на чистую рентабельность активов.
У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификация, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала:
При сильном возрастании чистой рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить, за счет чего это произошло: благодаря увеличению чистой прибыли на каждый рубль оборота? за счет более эффективного использования активов? за счет изменения или более рационального использования акционерного капитала? за счет сопряженного воздействия этих факторов? и т. д.
Кстати говоря, сомножитель АКТИВ/АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ показывает, во сколько раз чистая рентабельность акционерного капитала при использовании кредита оказывается больше, чем чистая рентабельность акционерного капитала в варианте опоры лишь на самофинансирование.
Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех? Если, например, для получения 5 млрд. руб. НРЭИ на 50 млрд. руб. оборота задействуется 100 млрд. руб. активов, то вполне приличный уровень КМ (5 млрд. руб. : 50 млрд. руб. х 100 = 10%) сводится на нет неблагоприятным значением КТ (50 млрд. руб.: 100 млрд. руб. = 0,5). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего (10% х 0,5) = 5%.
Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации. При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности продаж.
На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. КТ складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют « не раздутые » активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное - решить вопрос, какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентабельности активов. Обратимся к условному примеру.
Итак, формула Дюпона дает возможность определить, за счет чего произошло изменение рентабельности.
Под финансовой стратегией фирмы мы будем понимать комплексное управление всеми активами и пассивами фирмы
.
Стратегия фирмы - финансовая стратегия фирмы, но из существования обратной связи: финансовая стратегия фирмы - стратегия фирмы. То есть финансовая стратегия фирмы обладает определенной самостоятельностью по отношению к самой стратегии фирмы. Поэтому у предпринимателя больше свободы при формулировании финансовой стратегии фирмы, чем при формулировании общей стратегической линии поведения предприятия.
Все возможные виды финансовой стратегии фирмы могут быть представлены в виде матрицы финансовых стратегий фирмы
.
Матрица финансовых стратегий используется:
Организациями - для комплексного управления всеми активами и пассивами фирмы.
Коммерческими предприятиями - для создания эффективной финансовой стратегии.
Аудиторскими компаниями - для анализа в динамике финансового состояния (перспектив платежеспособности) предприятия-заказчика.
Построение аналитической таблицы на основании методики используется для формирования экспертного заключения «Матрица финансовых стратегий». Методика выработана на основании рекомендаций французских ученых Ж. Франшоном и И. Романе, и заключается в проведении экспресс-анализа финансового и хозяйственного состояния предприятия, а также выявления основных закономерностей дальнейшего развития.
Для построения матрицы рассчитывается показатели трех типов:
результат финансовой деятельности;
результат хозяйственной деятельности;
результат финансово-хозяйственной деятельности.
После расчета этих основных показателей можно условно отнести предприятие к одному из квадрантов матрицы, каждый из которых имеет свой номер, свое уникальное название, и каждый из которых характеризуется набором показателей определяющих только предприятия данного квадранта и соответственно имеющих идентичные пути дальнейшего развития.
В зависимости от значений результата финансовой деятельности и результата хозяйственно деятельности предприятие может занимать следующие положения в матрице:
|
РФД<<0 |
РФД=0 |
РФД>>0 |
|
|
РХД>>0 |
РФХД=0 |
РФХД>0 |
РФХД>>0 |
|
РХФ=0 |
РФХД<0 |
РФХД=0 |
РФХД>0 |
|
РХД<<0 |
РФХД<<0 |
РФХД<0 |
РФХД=0 |
Квадранты 4, 8, 5 связаны с созданием ликвидных средств фирмой (некоторый избыток оборотных средств). Квадранты 7, 6, 9 связаны с потреблением ликвидных средств фирмой (дефицит оборотных средств).
По горизонтали РФД связан с ростом заимствования средств фирмой
Проанализируем теперь каждое из возможных состояний (1-9) и те виды финансовой стратегии, которые могут быть применены предприятием.
Начнем с первого квадранта. Он характеризуется состоянием, когда РФХД близок к нулю (РФД и РХД находятся как бы в противофазе). Возможны, по крайней мере, три варианта финансового развития: а) переход в квадрант 4, б) переход в квадрант 7, в) переход в квадрант 2. Рассмотрим все эти возможные сценарии.
Прежде всего, находясь в квадранте 1, фирма имеет все возможности для начала реализации инвестиционного проекта (РХД >> 0). С другой стороны, данное предприятие с финансовой точки зрения (с точки зрения финансовой деятельности) находится на стадии отказа от заемных средств, когда нарастают финансовые издержки, связанные с оплатой текущей задолженности, растут выплаты налога на прибыль и дивидендов (запас финансовой прочности у фирмы достаточен). То есть и с финансовой стороны деятельности такая фирма подошла к необходимости осуществления инвестиционного проекта.
Однако у предприятия еще сохраняется возможность наращивания запаса финансовой прочности за счет мобилизации эффекта финансового рычага. Это дает возможность поддерживать темпы роста производства. При этом фирма переходит в квадрант 4.
Но все-таки наиболее приемлемый сценарий, связанный с реализацией инвестиционного проекта, - переход в квадрант 2 или 7 (в зависимости от темпов роста оборота). При более высоких темпах роста - переход в квадрант 2. При более низких темпах фирма будет перемещаться в квадрант 7.
Теперь рассматриваем фирму, оказавшуюся в квадранте 2. Находясь в таком положении, фирма пребывает в положении финансового равновесия (в динамической смене неравновесных состояний возможно и положение, когда РФД и РХД близки к нулю).
Деятельность фирмы может «перевести» ее в один из шести(!?) квадрантов. Это и неудивительно — количество степеней с его финансовой деятельности (типов неравновесия) у фирмы, находящейся в равновесном состоянии, больше, чем у фирмы, находящейся в неравновесном состоянии с тем или иным знаком.
Предприятие в результате осуществления каких-либо мероприятий может оказаться в квадрантах 1, 4, 7, 5, 3, 6.
В результате реализации инвестиционного проекта в зависимости от темпов роста производства фирма может оказаться в квадрантах 6 (невысокие темпы роста) и 3 (достаточные темпы роста).
В зависимости от принятого решения в области использования заемных средств предприятие может переместиться в квадрант 5 (нарастание использования заемных средств, активное использование эффекта финансового рычага) или в квадрант 7 (отказ от использования заемных средств и ослабление силы воздействия финансового рычага).
При сокращении финансово-эксплуатационных потребностей фирмы возможен переход в квадрант 4 (при достаточных темпах роста) или квадрант 1 (при умеренных темпах роста оборота).
Фирма находится в квадранте 3. Такое предприятие характеризуется вновь противофазой РФД и РХД, но уже с другим знаком (по сравнению с квадрантом 1). Отрицательный РХД говорит о том, что фирма либо осуществила инвестиционный проект, либо сократила финансово-эксплуатационные потребности (за счет нарастания кредиторской задолженности).
Возможный сценарии развития - переход в квадранты 5 или 6 (возвращение в квадрант 2 маловероятно - только в случае равенства темпов роста оборота и рентабельности).
Переход в квадрант 5 возможен в случае сокращения финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. При этом возрастет рентабельность активов предприятия и увеличатся темпы роста оборота (выручки).
В случае уменьшения заимствований средств фирмой в виде кредита (ослабляется сила воздействия финансового рычага) предприятие может оказаться в квадранте 6, что свидетельствует о том, что у фирмы происходит нарастание собственных средств.
Для 4 квадранта характерна ситуация, когда РФХД положителен. У фирмы достаточно ресурсов для реализации инвестиционного проекта при нулевом значении РФД. Существует некоторый избыток ликвидных средств. Возможные сценарии развития - перемещение в квадранты 1, 2, 7.
В квадранты 2 и 7 предприятие переместится в случае реализации инвестиционного проекта. Если темпы роста будут достаточно высокими, то фирма перейдет в квадрант 2. При невысоких темпах роста оборота - в квадрант 7. В этом случае заимствования, связанные с реализацией инвестиционного проекта, негативно отразятся на величине РФД, хотя достижение равновесного состояния - не такая уж маленькая удача! Правда, за этим неизбежно последует необходимость принимать очень ответственные решения, так как из данного положения можно перейти как к положениям с еще большими возможностями для фирмы, так и к положениям, когда финансовая ситуация, связанная с предприятием, может и ухудшится.
В случае сокращения использования заемных средств фирма может переместиться в положение 1. Здесь ослабевает сила воздействия финансового рычага, несколько снижается и рентабельность собственных средств.
Следующее положение - квадрант 5. В целом положение предприятия очень хорошее, устойчивое (так же, как и в квадранте 4), существует некоторый излишек ликвидных средств, появляется возможность не только закрепиться на собственном сегменте рынка, но и расширить его за счет диверсификации производства.
При высоком уровне рентабельности и при росте финансовых выплат, связанных с наращиванием производства, фирма может переместиться в квадрант 2, но это равновесие диверсифицированной и растущей фирмы! Об этом не следует забывать. Впереди у такой фирмы достаточно большие перспективы.
При снижении экономической рентабельности эта фирма может ухудшить свое положение и переместиться в квадрант 6. Но опять же не стоит забывать, что в данное положение попадает фирма с диверсифицированной структурой. Здесь следует определиться, что важнее для предприятия: диверсифицированная структура или резко отрицательное значение РХД. Выбор непростой, но необходимый. Все дело - в мере.
Фирма находится в квадранте 6. РФХД меньше нуля за счет очень большой отрицательной величины РХД. Возможно, что фирма или только что реализовала инвестиционный проект, или осуществила диверсификацию своего производства (или деятельности). Имеется некоторый дефицит ликвидных средств.
Существуют три возможных сценария развития - квадратны 2, 7 или 9.
Наилучшая из перспектив - восстановление равновесия (возвращение в квадрант 2, но для этого придется очень аккуратно и напористо действовать). Здесь необходимо восстановить рентабельность активов до приемлемой величины (следует позаботиться об эффективности, проведя работу по сокращению расходов на предприятии). Если есть возможности, то следует поработать над сокращением финансово-эксплуатационных потребностей, в том числе и за счет грамотного управления дебиторской и кредиторской задолженностями предприятия.
Более вероятным представляется переход в квадрант 7. Это может быть осуществлено прежде всего за счет снижения использования заемных средств при проведении мероприятий, отмеченных в предыдущем абзаце. В данном случае не произойдет улучшения ситуации с ликвидными средствами предприятия, но кризисные явления в фирме будут трансформированы в другую форму, которая, может быть, приблизит предприятие к выходу из этого состояния.
Квадрант 7. У фирмы нерадостное положение - дефицит ликвидных средств. Наиболее вероятная причина - асинхронность их поступления и потребления (вспомните важное замечание об асинхронности РФД и РХД, см. выше). Именно поэтому ситуация представляется поправимой (может быть, в большей мере, чем в предыдущем случае).
Если удастся достигнуть ситуации, когда экономическая рентабельность будет расти (причем быстрее оборота), то возможен переход в положение 2 или 1. Это будет означать преодоление кризиса. Правда, для достижения такой ситуации придется провести жесткую рационализацию на предприятии (особое внимание следует обратить на упорядочивание постоянных издержек, это даст возможность мобилизовать операционный рычаг). Следует учитывать и возможности манипулирования дебиторской и кредиторской задолженностями (может быть, удастся дополнительно «мобилизовать» какие-то чужие ресурсы для решения собственных проблем!).
В случае, когда экономическая рентабельность не будет расти или будет снижаться, наиболее вероятный сценарий - углубление кризиса (переход в квадрант 9, может быть, через положение 6 (хотя и один и другой вариант не дает в этой ситуации желаемых результатов)).
Следующее положение - прямая противоположность двум предыдущим - квадрант 8.
В этой ситуации у фирмы ярко выраженный избыток ликвидных средств. Если фирма сможет с наибольшей эффективностью ими распорядиться, то положение может стать стабильным (здесь нельзя допускать «почивания на лаврах» - бизнес не прощает самоуспокоения и самолюбования). Следует обратить внимание, что мы не смогли попасть в квадрант 8 традиционным переходом из какого-нибудь другого квадранта. Это означает, что данное положение связано не только с успехами в финансовой и производственной сферах. Здесь экономические успехи фирмы должны быть подкреплены успехами в учредительстве, создании разветвленной фирменной структуры (не увлекайтесь созданием структуры ради самой структуры(!), нельзя, даже в такой благоприятной ситуации, забывать о роли постоянных издержек).
Пожалуй, наиболее интересным и перспективным в этой ситуации является превращение фирмы в материнское общество (холдинг с хорошо разветвленной и развитой структурой).
Если при этом наша фирма исчерпает всю заемную силу за счет привлечения заемных средств (в попытке максимизировать рентабельность собственных средств с использованием эффекта финансового рычага), то возможным представляется переход в квадрант 4. Сократится величина результата финансовой деятельности предприятия (РФД).
Вторая возможность - перемещение в квадрант 5 вследствие исчерпывания рынка материнской компании из-за сокращения спроса на ее продукцию. Здесь придется поступиться результатом хозяйственной деятельности (РХД) за счет роста финансово-эксплуатационных потребностей, с которым придется столкнуться в случае изменения внешней среды предприятия
И, наконец, квадрант 9. Это реальное кризисное положение предприятия. Рецепты выхода из кризиса могут быть предложены следующие: дезинвестиции, финансовая поддержка правительства (если это возможно) или материнской компании (если таковая имеется), дробление предприятия (позволит резко сэкономить на постоянных издержках и сократить величину финансово-эксплуатационных потребностей).
